长安汽车(000625)重大事项点评：12月自主再放光彩 长福结束负增长

事项：

    公司发布12 月产销快报，集团销量16.0 万辆，同比+31%、环比+10%。全年集团销量176.4 万辆，同比-16%。

    评论：

    长安自主12 月延续强势。本部12 月批售12.6 万辆（含商用），同比+53%、环比+8%。其中V 标+欧尚合计约9.5 万辆，同比+80%、环比+14%。环比增量主要来自于11 月末上市的欧尚X7，12 月实现1 万+批发。CS75Plus 销量环比增至2 万+，55Plus 1 万+。4Q19 长安V 标在CS75P 等一系列新车带动下，实现了21.5 万辆批发销量，同环比分别大增+35%、+50%。欧尚则在12 月X7的拉动下，4Q19 完成批发3.9 万辆，同比+6%、环比+28%。对当期盈利能力改善形成极大支撑。

    长安福特终结连续29 个月的负增长。长福12 月批售1.8 万辆，同比+1%、环比-5%，结束2017 年7 月以来连续29 个月的负增长。4Q19 长福批发5.5 万辆，同比-20%、环比+2%。2019 年长福销量低于预期与其紧凑型车竞争力弱、行业恢复速度低于预期有关。2020 年1 月起，四驱车两驱价的锐际将开始贡献部分增量，随后具有市场竞争力的探险者、林肯冒险家、林肯飞行家将陆续上市，逐步推动长福重回正轨，并撬动盈利超预期改善。

    长安马自达稳中有升。长马12 月批售1.3 万辆，同比+9%、环比+1%。4Q19长马批发3.8 万辆，同比-0.1%、环比+9%，昂克赛拉已经连续三个月批发过万。

    2020 预期乐观。长安自主乘用车2019 年批发80.2 万辆/-7%，自主新产品周期强劲势头远超此前市场预期，我们预计2020 年公司有望在Plus 系列以及UNI等新序列车型带动下实现100 万辆销量/同比+25%。长福2019 年18 万辆/-51%，预计2020 年在4 款新车带动下实现30 万辆/+64%。长马2019 年13 万辆/，预计2020 年16 万辆/+20%。

    投资建议：长安为本轮行业景气周期、公司产品周期共振核心投资机会，目前在市场上仍然存在较大预期差。考虑2019 年实际销量、4 季度补贴低于预期，以及2020 年剥离亏损资产带来的收益，我们将2019-2020 年归母净利预测分别调整至-25 亿、77 亿元（前值为1 亿、45 亿元），对应20PE 6.7 倍、19-20PB1.2 倍、1.0 倍。公司历史PB 中枢在2 倍左右，给予20 年目标PB 1.5 倍，目标价相应由12.1 元上调至16.0 元，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期、行业销量不及预期、长福新车销售不及预期。