深度*公司*长安汽车(000625):自主12月销量增长81% 锐际上市长安福特迎拐点

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:魏敏/朱朋 日期:2020-01-08

公司发布12 月销量快报,公司销售19.4 万辆(同比+31.0%、环比+9.8%),销量同比、环比均实现高速增长表现优异,其中长安自主品牌10.0 万辆(同比+81.3%),长安福特1.8 万辆(同比+0.7%),长安马自达1.3 万辆(同比+9.2%)。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入CX-3,转让长安PSA 股权,长安新能源引入战投,自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖,行业与公司共振,公司销量与业绩有望迎来拐点,盈利弹性较大,有望迎来业绩和估值双击机会。预计公司2019-2021 年每股收益分别为-0.22 元、0.63 元和1.10 元,维持买入评级。

    支撑评级的要点

    自主品牌新品高速增长,盈利能力有望持续回升。12 月公司自主品牌销售10.0万辆,同比+81.3%、环比+11.6%,主要受7月起陆续上市的CS35PLUS的1.4T 车型、CS75PLUS、逸动新车型、CS55 中期改款拉动。12 月CS75销售28,620 辆,同比+287.5%,环比+5.1%;CS35 销售16,389 辆,同比+20.8%,环比+2.5%;CS55 销售11,148 辆,同比+32.0%,环比+2.0%;逸动销售10,325辆,同比+87.9%,环比+2.2%,自主新品销量增长强劲。受益于车型结构提升与大力降本,自主品牌毛利率2019 年持续回升,2019Q3 毛利率提升至18.8%,实现扭亏为盈。预计随着2020 上半年逸动中改款、全新CS65上市,公司车型结构改善,自主品牌盈利能力将持续提升。

    长安福特锐际上市,多款新品蓄势待发,销量与业绩有望迎来拐点。长安福特12 月销售1.8 万辆,同比+0.7%增幅转正,环比-4.7%。2019 年12月19 日,长安福特全新紧凑型SUV 锐际ESCAPE 上市,先期上市的3 款车型均搭载2.0T EcoBoost 发动机,匹配8 速手自一体变速箱,且全系搭载四驱系统,售价区间18.98-21.88 万元。新车针对中国市场进行多方面的升级,内饰、空间等均有改进,根据太平洋汽车网报道,未来还将引入1.5T 版本,有望成为爆款车型,月销量重回1-2 万辆。林肯国产化首款车型冒险家Corsair 也已开启预售,预售价24.8-35.0 万元,预计2020 年3 月上市,福特探险者、林肯飞行家有望于2020Q2、Q3 上市,2021 年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出。根据长安福特三年振兴计划,未来三年将至少投放18 款新车,年销量重回80-100 万辆。NSND 将销售策略调整为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市,销量有望快速增长,实现扭亏为盈,利润重回高增长轨道。

    长安马自达将引入CX-3,转让长安PSA 股权、长安新能源引入战投助力减亏。长安马自达12 月销售1.3 万辆,同比+9.2%增幅转正,环比+0.7%;第三款国产化SUV CX-3 有望于2020 年引入,填补小型SUV 空白,推动销量与盈利能力回升。2019 年12 月30 日长安汽车与前海锐致(宝能汽车有限公司持股比例100%)签署了《股权转让协议》,将所持有长安PSA50%股权全部转让,转让金额为16.3 亿元,预计2020 年完成,将增加税前利润13.52 亿元,长安PSA 销量低迷,2018、2019 年前三季度分别亏损8.7、22.3 亿元,剥离长安PSA 后有助于改善业绩。长安新能源2018年、2019 年前10 月分别亏损2.3、5.8 亿,拟引入四家战略投资者, 公司持股降至49%,也有助于提升业绩。

    估值

    预计公司2019-2021 年每股收益分别为-0.22 元、0.63 元和1.10 元,考虑到长安自主销量持续增长,福特和林肯新品周期有望推动销量和盈利回暖,公司当前PB 仅约为1.2 倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。