上峰水泥(000672)公司点评：量价齐升盈利大增 骨料业务超预期

事件：公司发布2019 年业绩预告， 公司2019 年度实现归母净利225,000-235,000 万元，同比增长53%-60%；实现每股收益2.82-2.94 元。公司全年主产品产销量保持增长，成本控制平稳，产品盈利大幅增长；其中，砂石骨料产品销量增幅较高，骨料业务盈利大幅增长，全年砂石骨料业务实现净利润约 2.1~2.3 亿元。

    水泥业务量价齐升

    公司水泥建材产品生产基地主要分布于安徽省、浙江省、江苏省和新疆北疆地区，2019 年公司主要产区需求较好，水泥产量都保持较高增长，根据数字水泥数据显示，2019 年1-11 月安徽水泥产量同比增长9.73%，浙江水泥产量同比增长7.25%，江苏水泥产量同比增长11.44%，新疆水泥产量同比增加6.95%。需求方面基建提振以及地产新开工稳定增长，供给方面错峰生产有序执行，因此整体水泥价格中枢高于2018 年，分区域看，安徽地区高标水泥19 年均价达到479 元/吨，同比增加37 元/吨，浙江地区高标水泥同比增加18 元/吨，新疆地区高标水泥同比增加65 元/吨，涨幅较大，总体看公司水泥业务量价齐升，盈利大幅增长。

    砂石骨料业绩大增

    此外公司全年砂石骨料业务实现净利润约 2.1~2.3 亿元，砂石骨料行业毛利高。近年来，公司骨料业务毛利率超过了70%。此外砂石骨料行业也在发生变化，环保标准不断提升，滥采监管力度加强，行业进入门槛和投资难度加大，各大水泥企业都在加快步伐，进入砂石骨料行业，从而打通上下游，公司此前公告拟与宁夏回族自治区盐池县人民政府签署《投资合作协议》，整合萌成建材及原有生产线环保、技术升级改造、实施水泥窑协同处置危废等环保系列项目建设和新建年产 500 万吨建筑骨料等相关产业项目，骨料产能有望进一步提升。

    长期产能稳步增加

    公司长期业绩有望保持增长，除了布局砂石骨料、环保、地产等业务以外，继续扩充主营业务产能。公司此前公告设立“都安上峰水泥有限公司”，在广西都安建设一条日产 5000 吨新型干法水泥熟料生产线和配套水泥粉磨站、余热发电、矿山工程、码头工程等项目。随着公司宁夏萌成项目、吉尔吉斯项目未来投产，水泥产品总产能有望进一步提升。

    投资建议：公司骨料业开始贡献大量业绩，叠加投资新产能，上调公司业绩，19-21 年归母净利由20.06、22.64、23.57 亿元上调至23.37、27.98、31.50 亿元，EPS 为2.87、3.44、3.87 元，对应PE 为6.42X、5.36X、4.76X倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产、基建需求大幅下滑；新建项目不及预期。