酒鬼酒(000799)：以真为本 创新发展

　　公司2019 实现优增长，收入高于销量增速，省外高于省内增速。内参公司成功经验或将在酒鬼酒运作上复制。省内以提升价格为主线，省外聚焦发达城市加大投入。

    　　资建议:公司2019实现优增长，收入高于销量增速，省外高于省内增速。公司具备站稳千元价格的品牌基础，央企背景给予公司更多资源赋能，民营体制给予公司执行上更多灵活性，内参成功经验或将在酒鬼酒运作上复制。考虑到未来两年稳健的市场投入政策带来销售费用率保持平稳，上调2019-21 EPS 至0.89、1.22、1.62 元（前次为0.89、1.15、1.52 元），上调目标价至43 元，对应2020 年35X PE，增持评级。

    　　馥郁香国标彰显品类优势，内参酒站稳高端保持快速增长可期。酒鬼酒于2019 年启动馥郁香型国标制定，并成为第一批真实年份酒企，品牌张力进一步提升。内参增速高于预期，收入实现翻番的同时成功占位千元价格带，与茅五泸共同占位中国高端白酒四大品牌正在成为行业共识。

    　　确立酒鬼红坛和传承两大单品，明细省内外扩张思路。确保酒鬼红坛省内投入不降低，同时加大酒鬼传承的省外投入。红坛定位公司核心大单品，是未来的基础盘，2020 将对红坛的品质、包装全面升级，在省内市场控量挺价，省外市场适量动销。传承定位公司战略大单品，是未来的升级盘，2020 将砍掉类似包装的产品，坚持团购酒商建网络，投入费用拉动销售。

    　　区域布局以湖南、华北为主，省内以提升价格为主线，省外聚焦发达城市加大投入。省内持续推进扁平化，鼓励县区直营商升级平台商。省外利用高端白酒品牌稀缺的机会，聚焦经济发达城市，打造北京、长沙、广州三点一线战略形象市场，合作配额稀缺的大商超商。

    　　风险提示：品质质疑持续发酵；酒鬼酒品牌推进效果不及预期。