建设机械(600984):塔机租赁行业龙头 迎装配式建筑发展机遇期

类别:公司 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:韩伟琪 日期:2020-01-08

“设备制造+设备租赁”双主业,塔机租赁行业龙头。公司主营业务为塔机租赁、筑路设备及起重机械销售。公司2016 年收购庞源租赁后,进入塔机租赁行业,成为塔机租赁龙头企业。2019 年前三季度公司营收22.88 亿元,同比增长47.07%,归母净利润3.82 亿元,同比增长227.89%。塔机租赁业务在公司总营收中占比约90%,成为公司最主要的收入来源和业绩增长点。

    装配式建筑不断推进叠加租赁市场供不应求,公司发展迎来历史机遇期。行业经过2014-2016 年周期洗礼,大量中小企业退出市场,产能出清,塔机市场保有量稳中有降。塔机主要应用于房地产市场,当前房地产市场施工面积不断增长,塔机供需矛盾预计短期内依旧存在。同时,装配式建筑不断推进,带动对中大型塔机的需求量,塔机租赁行业景气度有望继续保持,对租赁价格形成较强支撑。

    国内业务布局不断完善,依托上市公司加大资本开支。公司经过十多年的渠道建设,业务范围辐射东北、华北、华东、华中、华南等地区,拥有20 多家分/子公司,基本形成了覆盖全国的业务网络,渠道优势明显。同时,庞源租赁2017 年以来依托上市公司平台加大资本开支,2018 年定增15 亿元采购1500 台塔机设备。公司塔机保有量超过行业第二、三、四之和,规模效应逐步显现。

    盈利预测和投资建议。预计公司2019-2021 年营收分别为32.36 亿元、42.34 亿元、52.34 亿元,YOY 分别为+47.1%、+29.2%、+23.6%,实现归母净利润5.08亿元、7.28 亿元、9.82 亿元,YOY 分别为+231.5%、+43.4%、+34.9%,EPS 分别为0.61 元、0.88 元、1.19 元,对应PE 分别为16.97x、11.76x、8.70x。公司作为塔机租赁龙头,在装配式建筑的推进下规模优势凸显。庞源租赁耗费10 多年的时间进行国内外租赁市场的渠道建设,打造了宽厚的护城河。我们认为公司的合理估值对应2020 年为15-18 倍,合理股价区间为13.2-15.84 元,首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:下游市场需求急剧萎缩;塔机行业大规模扩产;装配式建筑推发展不及预期;塔机市场进入非理性竞争状态;大量中小投资者进入租赁市场。