2020宏观经济年报-高度不确定性下的弱复苏格局

在国际贸易形势阶段性缓和、英国脱欧僵局破冰前进、环球央行继续实施宽松货币政策以及若干主要经济体实施积极财政政策的综合影响下，2020 年全球经济将由下行期转入以恢复性增长为主的弱复苏格局；国际贸易形势阶段性缓和使得外需对中国生产投资的抑制作用减弱、房地产市场适度活跃以及积极财政政策使得中国内需延续复苏路径，中国经济同比增速略降但大概率能维持在6%附近。由于国际政经格局调整所带来的经济政策不确定性将继续影响企业投资生产意愿，而总需求在逆周期调节政策刺激下稳步回暖，发达经济体就业市场持续收紧，实物供需格局将由供需大致平衡向供不应求转变，因此通货膨胀的回升将比经济增长的回升更加明确，2020 年来自央行货币政策的新增刺激将明显减少，因此2019 年货币金融环境对股债估值水平的提升作用将有所减弱。但由于中国金融市场改革开放以及中外国债利差处于较高水平，2020 年国际金融资本有望加速进入中国市场，这对中国股债和人民币汇率都是一个有利因素。

    我们认为2020 年中国大类资产表现排序为商品>股票>债券>货币，商品中能源与农产品等抗通胀商品表现将更为出色，而受益于全球经济增长前景改善的工业金属至少在上半年会有所表现，我们预期调整到位后的贵金属将在通胀预期和避险需求推动下继续上涨；股票中受益于基本面支撑与外资增持的蓝筹股将继续有良好表现，但在风险偏好扩散过程中业绩弹性更大且前期表现落后的中盘股会阶段性跑赢大盘蓝筹股；债券中受益于中国经济基本面改善的信用债会继续好于利率债。2020 年大类资产配置我们建议超配原油和蓝筹股，标配中盘股、黄金和信用债，而低配利率债和货币。

    宏观对冲致力于根据宏观形势研判在全球市场寻找高胜率对冲策略，我们判断2020 年中美贸易形势阶段性缓和、英国脱欧僵局破冰前进、全球经济增长前景改善、通胀回升比经济回升更明确和跨国资本涌入中国利差套利，在这个基准预期下我们建议2020 年一季度多工业商品和股票等风险资产而空贵金属和主权债等避险资产，而后贵金属转为多头而工业金属转为空头，债券转为多头而股票转为空头，具体调整时点要根据宏观环境与资产价格变化而定；而对于大类资产内部我们推荐以下八组宏观对冲策略：买中国十年期国债卖美国十年期国债、买中国五年期国债卖中国十年期国债、做多人民币兑美元汇率、做多欧元兑日元汇率、买中国沪深300 指数卖美国标普500 指数、买中证500 指数卖上证50 指数、买白银卖黄金、买原油卖黄金。