中南建设(000961)2019年数据点评：销售高增 未来业绩兑现无忧

　　事件描述

    　　公司2019 年实现销售金额1960.5 亿元，同比增长34%，超额完成年初1800 亿销售目标，实现销售面积1540.7 万平，同比增长35%。其中12 月单月实现销售金额251.2 亿元，同比增长22%，销售面积199.3 万平，同比增长12%。

    事件评论

    　　2019 年公司1800 亿销售目标超额完成，销售金额与面积同比增长34%、35%。

    　　公司12 月销售金额251.2 亿元，同比增长22%，销售面积199.3 万平，同比增长12%，当月销售均价12604 元/平，环比下跌3.1%。2019 年销售金额约1960.5亿元，同比增长34%，销售面积1540.7 万平，同比增长35%，全年销售均价12725元/平，同比微降0.7%。公司销售高增，超额完成年初1800 亿元的销售目标。

    　　2019 年拿地审慎，权益比例明显提升。2019 全年公司累计拿地总建面964.4 万平，同比下降39.5%，权益建面654.3 万平，同比下降25.5%，拿地权益比为68%，同比大幅提升13pct。2019 年公司拿地价款合计512.5 亿元，同比下降25.8%。

    　　拿地强度方面，2019 年公司拿地面积/销售面积比为62.6%（2018 年为139.3%），拿地金额/销售金额为26.1%（2018 年为47.1%）,无论从拿地面积、金额还是强度角度看，融资偏紧环境下公司拿地审慎。拿地成本方面，2019 年公司拿地平均楼面价为5314 元/平，同比上涨22.6%，拿地均价/销售均价的比值为41.8%（2018年为33.8%）。截至2019 年9 月底公司共有349 个项目，在建开发项目规划建面3423 万平方米，未开工项目1332 万平方米。

    　　净负债率下降，债务结构优化。截至2019 年3 季度公司有息负债690.6 亿元，较2018 年末增长19.2%，净负债率175.62%，较2018 年末下降15.9pct。公司短债160.3 亿元，占有息负债比23.21%，占比较2018 年末下降7.88pct，债务结构持续改善。现金短债比由2019 年中期的1.49 提高至1.59，偿债能力增强。

    　　投资建议：销售高增，高业绩兑现度标的配置价值凸显。公司预收账款充足，截至2019Q3 预收账款1278.8 亿元，有效保障后期营收与业绩增长；净负债率下降，债务结构持续改善，费用率控制得当；公司坚持高周转模式，销售及业绩增速维持高位并逐步兑现。我们预测公司2019-2021 年业绩为40.48、70.22、99.14亿元，增速为85%、73%、41%、对应当前股价的PE 分别为9.49x、5.47x、3.87x，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 流动性环境或存不确定性；

    　　2. 房地产业务的调控政策或存不确定性。