国祯环保(300388)：巢湖治理大单落地 三峡入驻有望带来优势资源

报告导读

    事件：公司中标合肥十五里河流域治理项目，金额15.19 亿元。

    投资要点

    联合中标十五里河流域治理项目，15 亿大单将增厚公司未来业绩

    公司近日与中电建等单位联合中标十五里河流域治理一期优化设计-建设-运营工程一标段，金额15.19 亿元。该项目是合肥环巢湖地区第一个全流域治理示范工程，为合肥重点建设项目，包含雨水调蓄治理、管网混接调查、生态补水等数个项目类别，项目综合性强难度较大，能充分体现公司的专业技术优势和能力，项目顺利实施将对未来公司业绩产生积极影响。

    行业变迁向需求一体化发展，三峡入驻优势互补打开新的成长边界

    水污染治理是一项复杂的系统工程，已由原来关注单厂建设运营逐渐向厂网一体化以及河道、水环境综合整治方向发展。厂站建设方面，市政污水处理率城市和县城领域已于2017 年分别达到94.54%和90.21%，基本处于饱和状态。河道和水环境整治是近几年治理重点，但因其涉及因素多，项目治理难度大仅由市场配置资源效率过低。为了完成国家使命，国央企主动牵头负责国有资本的投资和运营，并与专业环保公司合作获取技术支持，公私合营优势互补。公司前不久公告拟转让股权予央企三峡集团，转让完毕后三峡集团将成为第一大股东持股比例26.63%。三峡集团近几年主要在行业整合布局，以城市为单位进行水污染综合治理，打破过去以项目为单位的策略，或直接影响未来市场格局。

    未来三年工作重点在：1）逐步实现1500 万吨/日处理规模目标；2）市场近一半厂站资源在政府体内，长江大保护有望推动这些厂站资源的市场化发展。未来三年公司每年将承担不低于长江环保集团主导的新增项目中30%的运维服务保障职能，这些举措将为公司业绩成长提供支撑。

    盈利预测及估值

    我们预计公司19～21 年归母净利润至3.17、3.51 和3.97 亿元，YOY13%、11%、13%，对应现股价PE23X、20X 和18X，维系“买入”评级。

    风险提示：融资进度或不及预期等。