泰和新材(002254)：宁夏对位芳纶投产 开启成长序幕

一、事件概述

    1 月4 日，公司宁夏宁东对位芳纶第一条纺丝线试车成功，产出合格芳纶产品。

    该项目是目前我国已实现量产规模最大的对位芳纶生产线，产能为3000 吨/年，试车成功后，公司对位芳纶总产能达4500 吨/年。

    二、分析与判断

    芳纶产能扩建打破发展瓶颈，未来业绩成长性强

    近两年国产芳纶基本可满足进口替代的要求，公司芳纶供不应求，基本处于满负荷状态。3000 吨/年对位芳纶投产后，公司对位芳纶总产能为4500 吨/年，间位芳纶产能为7000 吨/年。公司中长期规划对位、间位芳纶各1.2 万吨/年。随着产能的逐步投放，公司有望突破芳纶的产能瓶颈，并带动业绩的增长。

    并购资产盈利较为稳定，芳纶纸放量值得期待

    泰和集团、民士达近三年盈利较为稳定，其中泰和集团2019 年上半年实现净利润4647 万元，资产负债率为37.52%，毛利率为17.44%；民士达上半年净利润为1083 万元，负债率为16.97%，毛利率为29.68%。民士达拥有芳纶纸产能2,200 吨/年，目前年产量大约500~600 吨。经过多年的市场开拓，民士达产品已逐步得到ABB、中航工业集团、中国中车在内的国内外200 多家客户的认可，业务量逐年稳定提高。随着公司芳纶纸的逐步放量，有望带动上游芳纶需求的增加。

    氨纶行业仍处整合期，低成本扩张利于度过行业寒冬

    在氨纶行业洗牌的背景下，公司实施低成本扩张策略，在生产要素价格相对低的宁夏建设基地，已有3 万吨产能投入生产，二期将再建3 万吨，据公司公告，宁夏单吨生产成本较东部沿海下降约2500 元/吨，低成本扩张利于公司度过行业寒冬。

    三、投资建议

    公司作为国内芳纶领军企业，未来随着新产能的陆续投放，业绩有望迎来持续的增长。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.32、0.48、0.67 元，对应当前市值PE为33.2、22.1、15.8 倍，公司PB（MRQ）为2.91，行业中位值为3.18，上调至“推荐”评级。

    四、风险提示：

    芳纶投产进度不及预期；氨纶需求不及预期等。