化工行业2020年投资策略：盈利见底 结构分化 增配化工

　　主要化工品价格和价差处于中枢以下，关注氨纶、粘胶、制冷剂的边际变化。2018 下半年至今，受油价下跌、下游需求疲软以及中美贸易战影响，化工品价格和盈利总体呈下滑趋势。在我们统计的品种中，价格位于历史5 年均值以下的占79%，价差位于历史5 年均值以下占69%。在行业景气整体较差的当前时点，值得重点关注的是供需可能发生边际变化的底部行业，包括氨纶、粘胶和第三代制冷剂等。

    我国化工龙头市占率仍有提高空间，研发是未来发展关键。全球角度，大部分国外化工龙头2019 年资本支出持平或略有下滑；国内角度，在我国整体化工行业投资增速下降的同时，国内化工龙头已成为新增投资的主力，2019 年资本支出和在建工程仍然同比增长。这意味着国内化工龙头仍有市占率提升的空间。但龙头企业在自身单一主业/产品上继续发展的空间已经较小，支撑未来发展的重要引擎将成为相关多元化，研发的重要性越来越凸显。

    估值角度，龙头企业合理，中小企业有配置性价比。从PB-ROE 角度，龙头企业的“估值折价”已经不复存在。在此背景下，我们认为具有较高确定性的龙头企业仍值得重点配置，但未来两年有边际改变的中小企业拥有较大弹性，目前阶段也已具有配置性价比。

    我们也特别关注了农药行业向印度的供应链外移风险。近两年印度农药企业资本开支力度显著提升，且其在扩张原药产能同时，也更注重关键中间体和原材料的配套，未来印度农药企业的竞争优势会有进一步的提升。在面对农药产业外移风险时，建议严格执行“一企一策”

    　　的相关政策，对符合要求的优秀龙头企业给予正常经营的相关支持，同时鼓励其加大资本开支，向农药行业微笑曲线两端进行延伸，提升自身产品的附加值和盈利能力。

    投资建议：三条主线布局化工：（1）具有持续资本开支和研发优势的化工龙头企业；（2）估值具有性价比的中小企业；（3）关注氨纶、粘胶和制冷剂的边际变化。

    风险提示：原油价格大幅波动，贸易战加剧，全球经济下滑