超图软件(300036)：国产化叠加高景气 GIS龙头迎来新机遇

事件：

    根据公开新闻报道，美国工业和安全局（BIS）在美国Federal Register 上发布新的出口管制措施：自1 月6 日起，美国企业出口某些地理空间图像软件时必须得到许可，才能将软件发送到海外（加拿大除外）。

    点评：

    GIS 产业高速发展，美国出口管制措施有望提升国产GIS 市场份额《国家地理信息产业发展规划（2014-2020 年）》中明确提出：产业保持20%以上的增长速度，2020 年总产值超过8000 亿元，将成为国民经济发展新的增长点。公司最新发布了SuperMap GIS 10i，融入AI 技术，产品实力市场领先，多款产品已获华为云鲲鹏云服务兼容性证书，具备国产化替换的实力。我们认为，公司作为国内GIS 龙头，随着美国针对某些地理空间图像软件发布新的出口管制措施，公司在国内的市占率有望进一步提升。

    国土空间规划、自然资源确权登记相关需求逐步释放中共中央、国务院印发的《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》明确提出：到2020 年，基本建立国土空间规划体系。去年年底各省市县已经逐步启动招投标工作，相关的系统迎来建设高峰，据我们的不完全统计，11 月份以来国土空间规划方面的中标总金额已经超过1 亿元。2019 年7 月，自然资源部信息中心开始对自然资源确权登记信息系统建设项目进行招标，要求采用国产自主可控技术和产品，公司顺利中标。我们认为，后续省市县各级的建设大概率以此为蓝本，公司先发优势明显。随着国土空间规划和自然资源确权登记等政策的有力推进，中期GIS 建设相关需求释放较为确定，产业景气度不断提升，为公司业绩提升注入动力。

    GIS+BIM+AIoT 助力智慧城市，公司引领创新打开更大成长空间2019 年8 月，公司牵头起草的《空间三维模型数据格式》团体标准正式实施，以S3M 格式促进GIS 和BIM 的模型融合，有望成为推进智慧城市建设的重要抓手和核心内容，为公司业务的长期发展打开更大空间。2019 年12 月，公司与广东国地规划科技股份有限公司合作，成功构建了面向智慧城市的规建管一体化CIM 平台。CIM 是以3DGIS 和BIM 技术为基础，集成物联网、人工智能等先进技术，实现多源数据的融合与可视化表达，构筑智能决策模型库与模型管理系统，可为智慧城市全流程提供决策支撑。

    投资建议与盈利预测

    随着国土空间规划、自然资源统一确权登记等需求的释放，公司已经迎来新一轮成长。预计公司2019-2021 年营业收入为18.58 亿元、23.50 亿元、29.53 亿元，归母净利润为2.10 亿元、2.74 亿元、3.57 亿元，对应PE 为48.73、37.43、28.72 倍。考虑到目前计算机（申万）PE TTM 为60.1 倍、公司过去三年PE 主要运行在30-50 倍之间、预期未来三年归母净利润CAGR 为28.66%、经营性现金流表现优良等因素，近期美国发布对某些地理空间图像软件出口管制措施有望提升公司在国内的市场份额，给予公司2020 年45 倍的目标PE，对应的目标价为27.45 元。维持“买入”评级。

    风险提示

    国土空间规划系统建设需求低于预期；自然资源统一确权登记系统建设需求低于预期；不动产登记长尾需求低于预期；国产替代进程低于预期等。