白云机场(600004)：2019年全年起降架次增速小幅提升

　　公司动态

    　　维持中性

    　　公司近况

    　　白云机场公布2019 年12 月生产数据：起降架次同比增长2.5%，旅客吞吐量同比增长5.4%，货邮吞吐量同比增长4.6%。经我们测算，2019 年全年，公司保障飞机起降49.1 万架次，同比增长2.9%，实现旅客吞吐量7338.6 万人次，同比增长5.2%，货邮吞吐量192.2万吨，同比增长1.7%。

    　　评论

    　　2019 年全年起降架次同比增速快于2018 年。虽然白云机场12 月生产量同比增速较11 月略有放缓：起降架次同比增长2.5%（11月的3.6%），旅客吞吐量同比增长5.4%（11 月的6.3%），但全年来看，在民航局“控总量、调结构”的政策背景下，受益T2 投产以及持续较高的准点率水平，2019 年全年起降架次同比增长2.9%，略快于去年同期2.6%。

    　　我们预计公司2020 年盈利有望实现高增长。受T2 成本增长的拖累（2019 年相较于2018 年多4 个月）以及民航发展基金返还取消的影响，我们预计公司2019 年实现净利润8.04 亿元，同比下滑28.8%。但考虑公司国际旅客人均免税销售额仅99 元（2019 年预计值），与上海机场368 元/国际旅客人次（2019 年预计值）相比仍存在提升空间。我们认为2020 年免税业务的高增长或仍然可以带动公司盈利显著上涨。

    　　白云机场三期扩建工程预计2025 年基本完成，旅客吞吐量达9000万人次，国际旅客占比提升至30%。根据人民网新闻1，白云机场三期扩建工程前期工作已启动，广州空港经济区管委会预计到2025 年，白云机场三期扩建工程基本完成，旅客吞吐量将达9000万人次，国际旅客占比提升至30%（截至2019 年上半年，公司国际旅客及地区航线旅客占比26%）。

    　　估值建议

    　　当前公司股价对应2019/2020/2021e 44/29.2/22.6 倍P/E。考虑经营数据略低于我们的预期，且三季度成本高于我们预期，成本压力较大，下调2019/2020 年盈利预测19.1%/8.6%至8.04 亿元/12.08 亿元，引入2021 年盈利预测15.67 亿元，维持中性评级，由于盈利下调， 相应下调目标价8.9% 至人民币17.50 元， 对应2019/2020/2021e 45/30/23.1 倍P/E，对应当前股价有2.5%上行空间。

    　　风险

    　　航空需求不及预期，免税收入不及预期。