造纸Ⅱ行业周报：APP拟受让博汇纸业控制权 白卡纸价持续上行

　　木浆系：浆价低位震荡，文化纸延续高景气度。

    　　原材料木浆：库存压力仍存，浆价维持低位震荡行情。本周国内木浆均价为4009 元/吨，较上周上涨0.3%，外盘来看，阔叶浆、针叶浆报价比较平稳，小鸟、银星CFR 现货价分别报于460 美元/吨、570 美元/吨。2019 年12 月青岛港、常熟港、保定库纸浆库存分别为105、48、6.8 万吨，同比分别上涨+9.4%、-3.0%、+4.6%，环比分别上涨+1.9%、-5.0%、-26.3%，从历史区间来看，港口库存量仍处较高位置，短期内浆价仍受较高库存压制，维持低位震荡行情。

    　　文化纸：价格有所波动，高景气度仍存。本周双胶纸、双铜纸价分别为6392、6167 元/吨，双胶纸价格较上周下跌0.1%。双胶纸价格虽有所波动，但当前供需稳定，高景气度仍存。

    废纸系：国废价格持续攀升，包装纸盈利承压。

    　　废纸：国废价格持续攀升。本周国废均价2244 元/吨，较上周上涨1.1%，延续上周上涨趋势，外盘美废3#/8#/9#报价保持稳定。进入2020 年来，随着外废额度如期缩量，废纸供需面偏紧，我们预计短期内废纸价格仍将处于上行通道。

    　　包装纸：纸价稳定，盈利承压。本周箱板纸、瓦楞纸均价分别为4210、3495 元/吨，均持平上周。废纸价格上涨情况下，包装纸价稳定，盈利承压。据我们测算，箱板纸吨毛利润亏损约31 元/吨，亟待修复。

    白卡纸：APP 拟受让博汇纸业控制权，集中度确定性提升，纸价持续上行。

    　　2019 年12 月31 日，博汇纸业与APP（中国）签署《股权转让意见书》，拟向APP（中国）转让博汇纸业100%股权。若转让顺利完成，APP（中国）旗下白卡纸产能约占市场47.6%。在当前白卡纸生产线投产要求高，尾部企业难以大幅扩张情况下，我们认为白卡纸集中度确定性提升。本周白卡纸均价5810 元/吨，较上周上涨1.1%，纸价持续上行，吨毛利润约1092 元/吨，处于较高区间。

    　　投资建议：

    　　维持行业“推荐”评级。文化纸受益低浆价，吨盈利逐步提升，推荐太阳纸业；废纸成本上升叠加低库存推涨下游纸品，包装纸盈利有望修复，受益标的玖龙纸业、山鹰纸业；白卡纸涨价函有望平稳落地，受益标的博汇纸业。

    　　风险提示：

    　　原材料价格大幅波动，需求增长不及预期。