金属、非金属与采矿行业周报：钴锂为矛 铜铝为盾

行业变化：有色板块领涨，各品种全面走强

    本周有色金属板块权益领涨，贵金属、基本金属及能源金属全面走强。能源金属方面，特斯拉公布四季度销量11.2 万辆，全年超预期达到36.7 万辆。除此之外，本周钴系产品报价上扬带动龙头标的股价表现抢眼（硫酸钴（20.5%min）上涨1.1%、金属钴上涨1.9%、四氧化三钴上涨1.2%）。贵金属方面，受油价抬升及地缘政治带动避险情绪抬升的影响，Comex 黄金价格上涨2.6%至1555美元/盎司。基本金属则是权益比期货市场表现更强，商品价格多数小幅下跌。

    本周专题：如何看待钴需求端的短期轮动和长期博弈？

    随着高镍三元材料的发展，市场对钴需求的长期趋势存在担心。我们从几个维度来解答如何看待钴的需求端：（1）从钴的需求结构来看，电池材料占比高达54%；其中动力电池仅占比12%、3C 电池高达占比42%。相比而言，新能源汽车增速更快，3C 基数更大，两者均对钴的需求弹性有较大影响。（2）短期来看，2020 年高镍低钴的实际影响或较为有限，在3C 和动力电池的双轮驱动下，钴的需求有望显著回暖。根据Darton 统计，预计2020 年的单位KWH 的平均用钴量为0.201kg，相比于2018 年0.218kg 仅小幅下滑7.8%。而由于2020年国内外新能源汽车产销量回暖，动力电池用钴量有望同比增长43%至2.5 万吨。（3）长期来看，动力电池高镍低钴是大势所趋，核心是看高镍的推进速度与新能源汽车带动动力电池蛋糕扩大之间的博弈；除此之外还要关注钴新兴应用领域的开拓以及在高温合金等传统应用领域的增长。在对高镍三元材料推进速度较为中性的假设下，2020 年全球钴需求量预计为15 万吨，同比增长14%；2020-2025 CAGR 11%。值得注意的是，2025-2030 年单耗下滑影响会更为显著，2030 年单位KWH 的平均用钴量有望下降至0.109g，仅为2020 年的一半。

    落地投资：钴锂为矛，铜铝为盾

    权益层面，长期而言，能源金属：新能源汽车处于“政策回暖-消费驱动”新周期的起点，随着国内市场的边际回暖叠加海外市场的拐点放量，战略看好板块投资机会。基本金属：经济国内韧性、国外企稳背景下，对于产能与库存纵向与横向均处于低位的铜铝等，阶段性预期改善易触发盈利修复，底部弹性应予以关注。贵金属：2020 年判断黄金牛市不改，但有别于市场，驱动上除了利率端（美国衰退），更应关注通胀端（非美企稳）的贡献。一季度通胀因素或主导金价震荡上行，短期中东局势触发避险情绪回升，进一步推高油价助力。资源股关注禀赋，聚焦四大黄金集团。短期而言，PPI 于1 季度大概率上行，带来周期领域短期博弈性价比抬升，建议关注基本金属紫金矿业、江西铜业、云南铜业、云铝股份及神火股份，能源金属寒锐钴业、华友钴业、赣锋锂业。

    风险提示： 1. 地产产业链快速回落，全球新能源汽车需求不及预期；2. 铜、铝供给过快释放， Mutanda 复产导致钴价下滑。