大消费周观点：高端白酒行稳致远 轻工关注纸企业绩回暖

食品饮料：高端白酒行稳致远，啤酒结构升级红利逐步释放

    白酒方面，茅台短期的业绩波动并未破坏公司的长期逻辑，公司的品牌护城河仍在不断拓宽：一批价维持小幅增长，同时清理SKU 和品牌授权，不断夯实品牌力。据近两周各大酒企的经销商大会，我们认为明年白酒行业将稳中有进。调味品三条投资主线，基础调味品领域看龙头享稳健增长，复合调味品及速冻食品领域看领先企业享快速增长，落难公主型企业随成本渠道治理逐步好转享业绩逐步反转。啤酒行业应淡化提价预期和销量波动，重视产品结构升级带来的价值提升。行业吨酒价目前与国外相比仍存在较大的增长空间，随着吨酒价的持续提升，行业盈利能力将不断改善。乳制品方面，大包粉进口均价较为稳定，国内生鲜乳均价持续上涨，国内乳企成本端略有承压，但是由于企业成本管理机制成熟，又处于产品结构升级通道中，成本端带来的业绩波动将并不明显。

    重点推荐：泸州老窖、贵州茅台、伊利股份、天味食品、桃李面包、绝味食品、青岛啤酒、重庆啤酒、安琪酵母、安井食品

    社会服务：酒店龙头国内开店持续加速，集中度提升逻辑正在验证

    海外并购、国内扩张，酒店龙头市占率有望逆周期加速提升。继续推荐酒店、职教、免税和人工景区。酒店板块，文旅部公布星级酒店三季度数据，平均房价同比增3.2%，平均出租率同比降1.6%。华住集团完成收购德国第一大本土酒店集团DH 的交割。国内酒店龙头三季度经营数据延续降幅，但展店进程均显著提速，宏观经济承压下看好龙头集中度提升；低基期背景下继续静待酒店行业拐点出现，建议关注先行指标入住率。教育方面，行业龙头中公教育从单一品类培训向职业教育综合平台迈进，把握行业机遇，教师、考研培训成为发展新引擎。公司依靠“教研、渠道、管理”三位一体，实现产品横向拓展。长期看，随着新业务的逐步成熟，利润水平仍有提升的空间。免税板块，中国国旅受政策支持和规模效益双轮驱动，加之市内店向国人开放政策预期渐近，预计公司将持续受益。景区板块，国有自然景区二次降价风险仍存，我们继续看好确定性强、盈利性好的人工景区。

    投资标的：首旅酒店、锦江酒店、中公教育、中国国旅、宋城演艺

    商贸零售：金价上涨推动黄金需求回暖，重点关注高弹性黄金珠宝企业

    黄金珠宝方面，金价上行和需求回暖激发黄金饰品零售企业业绩弹性。中东地区战事再起国际局势紧张，激发金价迅速攀升。国际金价重回高位，达1552 美元/盎司。金价上升激发黄金消费需求，同时提升黄金零售企业业绩弹性。在金价攀升和春节前置影响下，黄金珠宝板块业绩迎来提升。超市板块，食品项消费维持高增，超市板块业绩确定性强。在CPI 推动下食品类社零持续增长。1-11 月，全国限额以上粮油食品饮料烟酒类同比增长9.6%，维持高景气。粮油食品等必选消费稳健，超市板块业绩确定性强。电商板块，继续看好受益于“核心电商业务高增长”+“新零售业务提供线下新流量”+“全生态流量打通”的阿里巴巴，以及受益于“好的流量入口”+“解决痛点吸引客户”+“借助社交力量降低获客成本”的拼多多。

    重点推荐：永辉超市、周大生、老凤祥、阿里巴巴、拼多多

    农林牧渔：推荐后周期动保板块，转基因玉米种子迎政策利好

    生猪养殖：本周猪价环比上涨1.97%至34.11 元/kg。预计年前1-2 周全国均价还将小幅上涨，但难破前期高点，年后将有超预期上涨。上市公司跑马圈地的布局预计会在今年二三季度开始体现，能够兑现出栏高成长，持续强化成本优势的企业将进一步拉开差距。重点标的牧原股份、温氏股份、新希望。

    动物保健：农业农村部近日发布《2020 年国家动物疫病强制免疫计划》，动保行业有政策支撑、有需求拐点，2020 年行业迎反转的概率极高。重点推荐我们的1 月金股，具备平台优势、一针多苗混合免疫方案得到广泛认可的生物股份。

    种业：种子行业在去库存提需求的大背景下，企业业绩拐点将至。转基因玉米种子迎来政策利好，政策的推进有望进一步优化产业格局，提升头部企业盈利能力。重点推荐关注大北农、隆平高科、登海种业。

    纺织服装：代运营和MCN 概念股持续发酵，电商仍为服装增速最快渠道

    由于短视频直播带货方式的火爆传统代运营公司和MCN 公司也纷纷升级转型，服装板块内涉及代运营和MCN 业务的公司在过去半个对月时间内受到高度的关注。从整个代运营行业看，服装品类占到所有品类约三成，是最大的品类。电商平台的多样化和营销形式的多样化，将为服装电商带来更多机遇，建议关注在电商渠道发展较好的服装家纺公司。投资建议方面继续推荐两条投资主线：1）景气赛道看龙头，运动和童装仍为最景气的赛道，行业规模扩容集中度提升。2）或具备先发优势或通过自己独特商业模式，在存量竞争市场里获得增长韧性的公司。

    重点推荐：李宁、安踏体育、申洲国际、地素时尚、健盛集团

    轻工制造：家居板块关注竣工回暖逻辑，继续看好纸企业绩回暖

    11 月竣工保持回暖趋势，预计18 年开工高增速会继续反映在20 年竣工增速回暖上，建议关注工程业务较强的标的。中美第一阶段经贸协议签署在即，未来关税水平有望逐步降低，关注地板、床垫等品种对美出口关税变化情况。长期看家居行业仍会有内部竞争整合，预计龙头企业将通过拓品增效和提效控费提升竞争力，并探索与家装业的融合。看好在产品、服务与效率上最先突破的欧派家居、尚品宅配、顾家家居等。贸易战缓和下，出口预期回暖或对包装纸需求形成一定支撑，人民币短期升值对浆纸系有所利好。包装纸前期产量偏低，去库存情况较好，旺季来临叠加内外需出现回暖迹象，包装纸企涨价函落实较顺利，纸企Q4 业绩有望触底。文化纸龙头三季报盈利继续修复，提价落地支撑Q4 延续回暖趋势。浆价持续低位利好生活用纸，看好渠道红利释放及双品牌协同发展的中顺洁柔。

    重点推荐：中顺洁柔、顾家家居、珀莱雅、上海家化

    风险提示：宏观经济下行，消费能力减弱，各行业相关风险等。