贵州茅台(600519)重大事件快评:初测业绩波动 稳增信心不变

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈梦瑶/郭尉 日期:2020-01-06

  事项:

      公司2日早间公告生产经营初步核算情况:2019 年度生产茅台酒基酒约 4.99 万吨,系列酒基酒约 2.51 万吨;2019 年度实现营业总收入 885 亿元左右,同比增长 15%左右;归母净利润 405 亿元左右,同比增长15%左右。公司 2020 年度计划安排营业总收入同比增长 10%。点评如下:

      国信观点:

      我们认为公司持续夯实市场及渠道根基,经营目标及计划量均表明稳增长信心,处于更重质量的良性发展轨道,不必过度担忧短期业绩波动,看好公司龙头中长期稳固发展及品牌价值持续提升,根据经营公告小幅下调2019-2021 年EPS为32.82/38.70/44.76 元,分别对应34/29/25 倍PE,一年期目标估值1314-1396 元,维持“买入”评级。

      点评:

      Q4 初测业绩低于预期,集团目标顺利完成

      从公告测算19Q4 营收250 亿元同增12.5%,Q4 归母利润100.5 亿元同减4.1%,低于市场预期。初步核算数据未经会计师事务所审计,存在不确定性,参考去年同日公告初步核算数据(收入同增23%左右,利润同增25%左右)与最终年报披露情况(收入同增26%,利润同增30%)存在一定差异。昨日茅台工作大会披露,茅台集团2019 年完成营业收入1003 亿元,同比增长17%;净利润460 亿元,同比增长16%;实现税收416 亿元,同比增长8%,全面完成年度目标计划,提前一年完成“十三五”规划目标。

      预计高基数及确认节奏致业绩回落

      核算19Q4 业绩增速环比回落的原因预计包括:1. 18Q4 加大投放非标酒,发货量环比明显提升,同时部分费用年末冲回导致单季度销售费用率仅为-1.23%,二因素导致Q4 收入同增34%,利润同增48%,19Q4 业绩高基数下回调;2. 今年春节较早,19 年12 月提前执行1-2 月份配额,打款及发货情况进度提前,但预计尚未确认为收入,参考18Q4 公司报表预收款环增24 亿元。近期调研显示12 月已开始执行2020Q1 计划量,渠道陆续到货,批价处在2450-2500 之间,整体平稳随旺季来临小幅提升,市场需求强劲,期待旺季表现。

      定调稳增长,看好中长期红利持续

      公司计划收入同增10%,与前期定调2020 年稳增长的目标相吻合,2020 年茅台酒计划量3.45 万吨计算,较去年同期3.1 万吨计划提升11.3%,量超市场预期。昨日会议透露公司集团预期目标2020 年完成营业收入1100 亿元,同比增长10%,净利润505 亿元,同比增长10%;我们认为随着公司持续夯实市场及渠道根基,营销体系改革有望激发增长活力,中长期高端白酒消费红利持续,看好龙头稳固发展及品牌价值持续提升。

      盈利预测评级

      我们认为公司持续夯实市场及渠道根基,经营目标及计划量均表明稳增长信心,处于更重质量的良性发展轨道,不必过度担忧短期业绩波动,看好公司龙头中长期稳固发展及品牌价值持续提升,根据经营公告小幅下调2019-2021 年EPS为32.82/38.70/44.76 元,分别对应34/29/25 倍PE,一年期目标估值1314-1396 元,维持“买入”评级。

      风险提示

      行业景气度波动;渠道拓展缓慢;产能建设不达预期;