汽车及零部件:国产特斯拉MODEL3降价;长安PSA股权出售出血点再减少

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2020-01-06

  行业动态

      行业近况

      上周(19 年12 月30 日-20 年1 月3 日)沪深300 指数上涨3.1%,A 股汽车整车板块上涨3.1%,汽车零部件板块上涨3.8%。个股方面:A 股方面,长安汽车以10.0%的涨幅位列最前,宁波华翔以4.4%的跌幅领跌。H 股方面,潍柴动力以7.3%的涨幅位列最前,中升控股以0.8%的跌幅领跌。

      评论

      特斯拉完成2019 年交付目标,国产版Model 3 降价。特斯拉1 月3 日宣布,公司2019 年交付车辆36.75 万辆,完成全年目标。其中,4Q19 交付11.2 万辆,环比+15.5%,符合我们的预期。同日,公司下调了国产版Model 3 售价,包含AUTOPILOT 自动辅助驾驶功能的标准续航升级版补贴后价格降至29.9 万元,降幅3.2 万元。我们认为本次降价空间主要来自中国工程制造、整车制造和产业链的敏捷高效。本次降价后,Model 3 购置成本已与竞品主销车型相当,结合科技体验和路权优惠优势,我们对其后市销售表现保持乐观,预测1Q20 的Model 3 全球销量达到91,700 辆。

      长安汽车出售所持长安PSA 股权,出血点再减少。长安汽车发布公告,12 月30日公司与前海锐致(宝能汽车持有100%股权)签署《股权转让协议》,将所持有的长安PSA 50%股权全部转让。本次交易的转让价格为16.3 亿元,公司预计本次交易将于2020 年完成,对合并报表产生的影响为增加税前利润13.52 亿元。

      2018 年长安PSA 亏损8.74 亿元,本次交易完成后,长安汽车不再持有长安PSA的股权,彻底实现止亏。这是公司继对江铃控股、长安新能源引入战略投资后,又一减少出血点,聚焦核心业务的举措,体现出龙头车企在行业困难期的韧性。

      我们认为未来公司仍有可为,包括福特、铃木的产能精简利用,以及为欧尚、凯程引入战略投资者、激发品牌活力,进一步减少财务出血点。

      蔚来汽车公布三季报,收入增长、亏损减少。12 月30 日,蔚来汽车公布3Q19业绩,收入18.4 亿元,同比增长25.0%,环比增长21.8%;得益于费用控制较好,归母净亏损25.5 亿元,环比减少23.3%,对应每ADS 亏损2.48 元。3 季度公司交付车辆4,799 辆,环比提升35%,新车销售毛亏损率收窄至-6.8%。公司指引4季度交付8,000 辆。CEO 李斌在业绩电话会上表示,产品力提升、客户圈延展以及销售渠道下沉是帮助公司下半年销量提升的三个主要因素。但蔚来披露其现金流仍存压力,目前公司现金及等价物无法覆盖2020 年运营支出。我们认为IPO 融资仅是起点,实现销量增长->市场信心提升->市值修复->融资能力增强->持续融资支持研发和销售的正向循环是必由之路。

      估值与建议

      我们认为目前自主品牌盈利处于低位,盈利弹性大于合资品牌,一线自主品牌逐步收割尾部品牌市场份额将是未来一段时间的结构亮点。整车仍然首推广汽、长安,建议关注长城、吉利。商用车方面,看好重卡治超下行业维持高景气,推荐潍柴、中国重汽。零部件方面,龙头推荐福耀,看好产能利用率处于低点的企业,建议关注特斯拉产业链的三花、拓普。经销商方面,看好豪华车渗透率持续提升,推荐中升、永达。

      风险

      行业需求回暖低于预期;行业整合速度低于预期。