深度*行业*油服行业跟踪:美伊冲突再次敲响我国能源安全警钟 三桶油“七年行动计划”有望加快贯彻落实步伐

类别:行业 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:杨绍辉/陈祥 日期:2020-01-05

伊朗作为全球原油储量、产量最丰富的国家之一,其供给变动对原油价格边际影响显著。目前国际油价处于60-70 美元/bbl 相对舒适区间,美伊军事冲突事件短期内可能打破供需平衡状态,叠加我国油气勘探开发政策周期、油服行业本身处于大周期上行阶段,尚处于大周期估值底部的油服板块将具备很好的投资弹性,强烈推荐油服龙头杰瑞股份等。

    支撑评级的要点

    伊朗所在波斯湾地区的储油特征:位居三大大陆板块之间,且具备很好的沉积和成藏条件。据OPEC统计显示,2018 年底伊朗已证实原油储量1556亿桶,占全球储量的10.4%,占OPEC储量的13.1%,主要聚集在其西南部(靠近波斯湾)地区。原油丰富的主要原因是,伊朗所在的中东地区尤其是波斯湾周边,处于欧亚大陆、非洲大陆、印度板块之间,地层受到来自三大板块地壳运动的挤压或撕裂,形成了以侏罗系和白垩系为主的沉积和储集层,以蒸发岩系和页岩为主的优质区域盖层,升降运动为主的阿拉伯地台与扎格罗斯褶皱带长期运动促进了油气运移和聚集。

    伊朗在全球原油市场地位:长期占全球产量4%-5%,但可通过对霍尔木兹海峡的控制影响全球20%的原油供应量。从1991 年开始,相比美国、俄罗斯产量的大幅波动,伊朗原油产量一直稳定在300-400 万桶/day 附近变动,在OPEC 组织总产量中占1/10,沙特在OPEC 组织中担任稳定油价的重要角色。最新OPEC 数据显示,因受美国制裁,伊朗原油产量从2018 年4 月的380 万桶/day,降至2019 年11 月的210.2 万桶/day,仅占全球原油产量的2%,但海上原油贸易日流量2000 多万桶/day 的霍尔木兹海峡主要受到伊朗的控制,其贸易量占全球供给量的20%。

    从伊朗进口的原油占中国原油进口总量比例已从约5%降至2%以内,但中东产油国占中国原油进口总量比例为43%,达到我国原油总消费量的30%。

    根据海关总署的数据显示,中国从伊朗进口的原油2018 年最高峰达到70多万桶/day,占中国总进口量的7%-8%,2019 年9-11 月从伊朗进口的原油降至13 万桶/day,占中国总进口量的1%。但海关总署最新数据显示,中国从中东产油国的进口量达到400 多万桶/day,占中国原油总进口量的43%,约占中国原油总消费量的30%。

    我国能源安全问题凸显,油气勘探开发政策周期叠加页岩油气经济性、海上原油经济性的增强,油服行业继续加快上行步伐。三桶油全力执行“七年行动计划”,但据中石化经研院数据显示,我国原油对外依存度从2018年的70%升至2019 年的72%,增储上产任务艰巨。但从杰瑞、中海油服、中油油服等公告表明,三桶油“七年行动计划”已显著推动国内油服企业的盈利反转和持续超预期。加上我国陆地页岩气、页岩油经济性处于或已跨越盈利拐点,国内油服行业龙头杰瑞、中海油服、石化油服、石化机械、海油工程、宏华集团、安东、华油、贝肯能源、道森股份等均步入收入大幅增长和盈利加速增长时期。

    油服行业龙头具备历史估值优势。目前杰瑞2020 年PE 18-20 倍,中油工程的PB 为0.8 倍,安东、华油、宏华等PE 估值偏低,因此无论从目前市值还是PE、PB 估值,整体上优质油服龙头估值处于历史较低位置。

    重点推荐

    个股方面,我们持续强烈推荐杰瑞股份。建议关注中海油服、海油工程、石化机械、中油工程、石化油服,以及被显著低估的安东油田服务、华油能源、宏华集团等

    评级面临的主要风险

    油价意外大幅下行影响油服景气度变化;竞争模式变化导致行业分化明显。