光大传媒互联网周报:行业现金流显著改善 仍需关注商誉减值风险

类别:行业 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孔蓉 日期:2020-01-05

2019 年报季关注传媒行业商誉减值风险。1)传媒行业整体商誉余额仍处于较高水平,截至2019Q3 末,传媒行业整体商誉余额仍有1,252 亿;其中商誉超过20 亿的公司有20 家,合计商誉达862 亿元;2)结合子公司商誉和19H1 净利润情况,部分公司2019 年仍存在商誉减值风险。

    若不考虑可能的商誉减值,传媒行业的“至暗时刻”已经过去。2019 年前三季度:1)现金流情况大幅改善:行业整体经营流量净额同比增长33.5%;其中影视(+60.3%)、游戏(+56.6%)、广告(+48.8%)等重点板块现金流改善较为明显;2)营收逐步回暖:行业整体营收同比增长0.4%;游戏板块营收增长6.5%,Q3 单季度增长12%,得益于2019 年版号逐步放开;3)净利润全年下滑-17.5%,但逐季改善;影视板块前三季度净利润同比下滑59.5%,单季度分别-71.5%、-50.7%、-27.2%。

    关注与投资建议。我们认为MCN 领域带动的广告营销行情仍将延续,关注2019 年报季的部分公司商誉减值风险。传媒行业整体商誉余额仍处于较高水平,不排除部分公司或在2019 年报期间进行商誉减值的可能。由于2018 年板块已进行了大规模集中商誉减值,未来会是板块局部及个别公司的减值。我们认为“传媒牛 刚刚才开始”:传媒已到政策底,5G 等科技行业发展将推动媒体行业的新一轮革命性升级即行业的历史性机遇,唯一的市场所担忧的行业基本面的“至暗时刻”已经过去,改善只是时间问题,若等待基本面最底部或将错过最佳配置时间,而伴随着技术面如5G 到来即相关内容应用的实现,将催化未来板块或将迎来整体的估值提升;板块的推荐顺序:游戏、视频(影视)、出版、版权和广告。在具体推荐标的上,我们从三个维度推荐:1)各细分领域龙头公司。推荐【光线传媒】、【华策影视】、【视觉中国】;关注【分众传媒】、【中信出版】、【中国出版】、【昆仑万维】、【蓝色光标】、【奥飞娱乐】;2)关注布局MCN相关业务公司的投资机会。推荐【芒果超媒】,关注【利欧股份】、【引力传媒】、【值得买】。3)关注技术革命带来板块的历史性大机遇如VR/AR、云游戏、云VR、超高清视频。云游戏:推荐【腾讯控股】、【顺网科技】、【完美世界】、【世纪华通】、【三七互娱】。超高清视频:推荐【新媒股份】、【芒果超媒】;VR/AR:关注【号百控股】、【爱奇艺】。

    市场回顾。本周(2019 年12 月30 日至2020 年1 月3 日),传媒指数(+5.96%)在29 个指数涨跌幅中排名第4。中信29 个行业指数中28 个上涨,1 个行业指数下跌。涨幅前三的行业分别为建材(中信)(+6.59%)、农林牧渔(中信)(+6.45%)、建筑(中信)(+6.21%),跌幅第一为食品饮料(中信)(-1.39%)。本周A 股传媒行业137 家公司中共有127 家公司上涨。涨幅前三名分别为引力传媒(+44.18%)、中广天择(+40.21%)、华扬联众(+22.11%)。市值前三名为三六零(1623 亿)、分众传媒(970亿)、世纪华通(760 亿)。

    风险分析。互联网行业竞争加剧风险、媒体管制放松导致牌照价值削弱风险、广电行业整合进度不及预期风险