策略周报:春季行情延续 关注周期修复

类别:策略 机构:宏信证券有限责任公司 研究员:徐伟 日期:2020-01-05

  央行降准有利于改善市场未来的流动性预期,同时也有助于政策对实体经济修复的预期改善,整体上对于股市偏利好;12 月中国制造业PMI 为50.2%,持平于上月,短期经济企稳回暖迹象明显,后续逆周期政策有望加码,经济上支持短期反弹行情的延续;美伊地缘政治恶化,压制全球风险偏好,中美贸易谈判第一阶段协议望达成,提升国内市场风险偏好,整体外部环境对国内市场有利;资本市场改革措施加速落地、开放力度不断加码,配合国内金融领域的改革深化,权益市场中长期受益,有助于构筑牛市基础。整体上,我们认为短期春季行情仍在延续,行业选择上建议继续关注性价比占优,同时存在边际改善的周期类行业:1)资本市场改革开放、政策红利以及市场好转下,券商股值得重点关注和配置;2)银行和房地产低估值品种在政策改善、经济回暖、估值切换之下值得关注;3)关注受益于稳增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运等板块以及工程机械、钢铁、建材、煤炭等行业的机会。另外,在市场风险偏好提升之下,新产业的机会仍值得挖掘,关注:半导体、传媒、军工、通信等领域的机会,主题上关注苹果产业链,新能源产业链,以及区域政策的机会(如:近期政策川渝、黄河流域环保等)。

      一、央行预期降准,提升市场风险偏好。2020 年1 月1 日,央行发布公告:

      为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,央行决定于2020 年1 月6 日下调金融机构存款准备金率0.5 个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。本次降准首先是为了保证春节期间的流动性充裕,平抑市场跨年期间流动性的波动,春节前有大量的逆回购和TMLF 到期,同时叠加1 月缴税高峰,流动性缺口较大,本次预计释放长期资金约8000 多亿,可以有效的平抑春节期间流动性紧张的局面,另配合专项债等工具的发行,促进逆周期调节,前期提前批复的专项债正在筹备,或在一定程度上增加短期季节性流动性压力,增加中长期的资金需求,本次降准有助于促进经济逆周期调节,最后有助于降低银行成本,进而促进实体经济融资成本的进一步下降,LPR 报价机制锚定MLF,2019 年12 月28 日,央行公告就存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR 有关事宜给出具体规定,客户可在2020 年3 月1 日到2020 年8 月31 日间与银行协商调整为固定利率或LPR 定价的浮动利率,整体上央行通过各种改革和政策手段降低实体经济的融资成本的力度在加大,本次降准通过银行成本降低传导至实体融资成本的降低,后续MLF 降息等政策有望进一步发力,支持实体经济融资成本的降低。

      本次降准并非是意味政策转向宽松,“大水漫灌”可能性几乎为零,2020 年央行工作会议再次强调,保持稳健的货币政策灵活适度,加强逆周期调节,保持流动性合理充裕,促进货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应,另外坚决打赢防范化解重大金融风险攻坚战,缓解小微企业融资难融资贵问题为重点,加大金融支持供给侧结构性改革力度等。本次降准直接作用是平抑跨年流动性波动,但也释放出货币政策下一步继续支持实体经济发展和降低融资成本的信号,对  于股市来说,本次降准有利于改善市场未来的流动性预期,同时也有助于政策对实体经济修复的预期改善,整体上对于股市偏利好。

      二、经济短期企稳改善可能性大,支持市场进一步走强。2019 年12 月中国制造业PMI 为50.2%,持平于上月,连续两月位于荣枯线上,从分项来看,生产指数较上月回升0.6 个百分点至53.2,继续高位回升;新订单指数小幅回落0.1个百分点至51.2,需求保持相对稳定且仍处于扩张区间;原材料库存指数回落0.6 个百分点至47.2,产成品库存回落0.8 个百分点至45.6,企业仍处于去库存阶段;主要原材料购进价格指数上行2.8 个百分点至51.8,出厂价格指数在上行1.9 个百分点至49.2,PPI 指数有望回升,企业盈利有望继续改善;企业规模上,大型企业下行0.3 个百分点至50.6,中型企业上行1.9 个百分点至51.4,小型企业下行2.2 个百分点至47.2,各类型企业景气度有所分化,但小型企业恶化加剧;生产经营活动预期指数下行0.5 个百分点至54.4,市场信心小幅走弱。12 月非制造业商务活动回落0.9 个百分点至53.5,其中:服务业景气度回落,但高于去年同期,建筑业受季节性因素影响景气度有所回落。整体上来看,制造业延续2019 年11 月以来的回暖态势,显示经济短期企稳仍在延续,而后续随着基建专项债的逐步落地,基建在对经济的支持发力,内需有望继续保持回暖,而海外经济短期也有回暖的迹象,中美贸易第一阶段协议也有望达成,企业预期也有望逐步改善;2019 年11 月工业企业利润总额同比5.4%,明显改善,2019 年12 月PPI 有望继续回升,工业价格传导有助于工业利润的进一步改善。但同时需要注意的是,目前企业仍处于去库存阶段,小企业指数进一步下滑,生产者预期指数的回落等表明目前制造业回升仍不牢靠,经济内生动力依然相对较弱,经济中期下行压力仍未缓解,逆周期政策仍将发力。短期经济企稳以及后续逆周期政策也值得期待,有助于市场短期反弹延续。

      三、海外地缘政治恶化,压制全球风险偏好,中美贸易谈判第一阶段协议望达成,有助于提升国内风险偏好,整体外部环境对国内市场有利。随着美国对伊拉克境内的伊朗高级官员袭击致其身亡以及打击加码,美伊冲突升级,地缘政治不确定性增加,受此影响全球投资者风险偏好急剧降低,黄金等避险资产大涨,石油也受该事件影响大幅跳涨,而大宗商品和股市则受此影响出现调整。美伊冲突随着本次事件的发酵,后续双方博弈仍将继续,这将给全球带来不确定性,给全球市场的风险偏好造成扰动,国内股市主要是受全球风险偏好的传导受到影响,但整体影响有限。特朗普2019 年12 月31 日表示,美方1 月15 日会在美国白宫签署第一阶段贸易协议,稍后会到北京开始第二阶段贸易协议的谈判,中美贸易谈判第一阶段协议签署将落地的积极信号,有助于A 股短期风险偏好的提升。

      四、短期关注周期修复,中期仍以消费和科技为主。短期经济企稳回升,政策偏多,海外环境整体有利,有助于春季行前延续,行业选择上建议继续关注性价比占优,同时存在边际改善的周期类行业:1)资本市场改革开放和政策红利下以及市场好转下,券商股值得重点关注和配置;2)银行和房地产低估值品种在政策改善、经济回暖、估值切换之下值得关注;3)关注受益于稳增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运等板块,工程机械、钢铁、建材、煤炭等行业的机会也值得关注。另外,在市场风险偏好提升之下,新产业的机会仍值得挖掘,关注:半导体、传媒、军工、通信等领域的机会,主题上关注苹果产业链,  新能源产业链,以及区域政策的机会(如:近期政策川渝、黄河流域环保等)。

      中期来看,随着资本市场改革开放,海外资金的不断加码,一方面科技创新将继续发力且迎来高速发展期值得重点关注:5G、芯片、国产软件、网络安全、军工、工业互联网等细分子行业龙头值得重点配置。另一方面行业集中度提升之下各领域龙头核心竞争力优势进一步凸显,仍是值得重点配置的品种,具体行业关注:食品饮料,医药等消费行业。

      五、投资策略:春季行情延续,关注周期修复。央行降准有利于改善市场未来的流动性预期,同时也有助于政策对实体经济修复的预期改善,整体上对于股市偏利好;12 月中国制造业PMI 为50.2%,持平于上月,短期经济企稳回暖迹象明显,后续逆周期政策有望加码,经济上支持短期反弹行情的延续;美伊地缘政治恶化,压制全球风险偏好,中美贸易谈判第一阶段协议望达成,提升国内市场风险偏好,整体外部环境对国内市场有利;资本市场改革措施加速落地、开放力度不断加码,配合国内金融领域的改革深化,权益市场中长期受益,有助于构筑牛市基础。整体上,我们认为短期春季行情仍在延续,行业选择上建议继续关注性价比占优,同时存在边际改善的周期类行业:1)资本市场改革开放、政策红利以及市场好转下,券商股值得重点关注和配置;2)银行和房地产低估值品种在政策改善、经济回暖、估值切换之下值得关注;3)关注受益于稳增长等政策支持方向且估值较低的基建、交运等板块以及工程机械、钢铁、建材、煤炭等行业的机会。另外,在市场风险偏好提升之下,新产业的机会仍值得挖掘,关注:

      半导体、传媒、军工、通信等领域的机会,主题上关注苹果产业链,新能源产业链,以及区域政策的机会(如:近期政策川渝、黄河流域环保等)。

      六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预期,中美贸易摩擦加剧恶化等。