贵州茅台(600519):稳字当头 质量优先

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/马铮 日期:2020-01-05

  投资要点:

      投资建议:茅台依然具备高速成长能力,未来盈利波动性明显降低。茅台不仅拥有冠绝行业的品牌、产品,渠道管控力随着直营占比提升而与日俱增,业绩实现更加平稳。2020 定调“基础建设年”,从生产到渠道为茅台日后注入新的动力。考虑茅台经营计划转向稳增长,追求相对稳健且持续的发展,下调2019-21 年EPS 32.19、38.48、50.99 元(前次35.75、45.25、55.58 元),下调目标价至1347 元,对应2020 年35X PE,增持评级。

      2020 茅台酒计划量超预期,计划投放3.45 万吨,同比增长11%。市场预期投放量增5%,主要受2016 年产量决定销量的影响,叠加千亿目标完成后对2020 年增长要求降低。再次证实依靠产量判断销量意义在于长期,短期销量更多与经营策略有关。计划量超预期与平稳经营的思路一致。

      明确春节不提价,提价与否仍看“稳”字。重新表述茅台价格涉及政府、企业、股东、经销商、消费者等多方利益,“短期不提价”未出现。我们认为稳健经营是茅台提价的前提,但茅台对提价兼顾各方利益非常重视,待渠道的价格管控能力进一步增强,2021 年提价的可能性大。

      巩固直营渠道是茅台未来行稳致远的关键。经销渠道治理基本告一段落,现有经销商计划量维持稳定。新增计划纳入直营体系,其中自营专卖店计划量翻一倍,按照扁平化思路安排商超、电商、团购计划。我们认为酒企里面真正实现直控终端的只有茅台,随着直营比例的提升,茅台既可以更好地管控价格大幅波动,又减少了串货等乱象,渠道管控力远超同行。

      风险提示:食品安全问题;终端价格大幅波动带来渠道管理难度加大