重卡12月销量点评：旺季叠加备货 行业维持高景气

　　报告要点

    　　事件描述

    　　第一商用车网公布12 月重卡行业销量。

    　　事件评论

    　　旺季叠加备货等因素，行业维持高景气。根据第一商用车网，12 月重卡行业销量约9 万辆，同比增长约9%（若按第一商用车网同口径统计，12 月同比增长约12.5%），全年销量超过117 万辆，再创历史新高。12 月行业销量高增长的主要原因包括：1）2018 年12 月销量8.25 万辆，环比下滑7.6%，基数较低；2）需求整体平稳。工程车方面，房地产虽因新开工增速下滑有下行压力，但基建项目提前储备与政策支持力度加强影响下，需求得以保证。年底环保政策影响下，天然气重卡需求持续旺盛；3）2020年春节比去年更早，企业加紧备货。

    　　展望2020 年，行业销量有望保持平稳。工程方面，基建有望对冲房地产下滑压力。物流方面，治超的进一步严格和气价稳定下天然气重卡仍有经济性。国务院规定，2020 年1 月1 日起，全国高速公路对货车实行统一按轴收费，并实施不停车称重，目前已经有14 省公布了收费拟定方案，该规定从长期规范运输行业，有助提升保有量。环保方面，蓝天保卫战最后期限，国III 加速淘汰，我们预计2020 年行业销量将维持平稳，在110万辆左右。

    　　国VI 排放标准提升技术门槛，市场份额加速向龙头公司集中，龙头公司盈利将更加稳定。国VI 标准对监测结果的真实性和可持续性的要求大幅提升，龙头公司优势进一步扩大：1）规模效应有助于摊薄成本；2）可靠性和一致性要求更加严格，主机厂倾向选择实力强的龙头供应商保证产品质量，保障供应链安全。从海外经验来看，排放标准升级加速行业洗牌，最终形成较为稳定的格局，海外龙头公司的业绩更加平稳。

    　　投资建议：重卡行业维持高景气，预计2020 年销量将稳定在110 万辆左右。从竞争格局来看，国VI 排放标准下市场份额将加速向龙头公司集中。

    　　从估值角度来看，国内重卡龙头盈利能力有望提升，波动性减弱，PB 中枢上移，推荐掌握核心技术的产业链龙头潍柴动力，建议关注中国重汽。

    　　风险提示： 1. 宏观经济低于预期，导致行业需求向下；2. 国VI 排放标准实施时间低于预期。