长安汽车(000625):剥离长安PSA在即 大幅减亏轻装上阵

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:戴畅/赵季新/董晓彬 日期:2020-01-04

  投资要点

      事件:2020 年1 月1 日长安汽车发布公告,2019 年12 月30 日公司与前海锐致签(宝能汽车100%控股)署“长安PSA50%股权”的转让协议,转让金额16.3 亿元。长安PSA 股权剥离任务取得重大进展。

      长安PSA 股权转让协议签署,预计工商变更2020 年完成,确认13.52 亿投资收益。前海锐致已按协议于19 年12 月30 日前缴纳了51%比例的首期款8.313 亿元,预计转让协议将顺利推进。本次股权转让事项还需经股东大会及国家地方有关部门审批,预计2020 年完成工商变更。由于土地增值带来的长安PSA 的资产评估价值远超账面价值,转让价格16.3 亿元与账面价值2.78 亿元之差预计将确认13.52 亿的投资收益。

      过渡期由对手方承担损益,预计长安经营性减亏约7 亿元。自协议签署至工商变更完成称过渡期,过渡期间的长安PSA 损益完全由前海锐致承担,假设交易顺利,长安汽车在2020 年将没有任何长安PSA 的亏损包袱。长安PSA 18 年销量3867 辆,产能利用率不到2%,18 年及19Q1-Q3 的收入分别9.2/8.1 亿元,净利润分别-8.7/-22.3 亿元(19Q1-Q3 亏损较大主要系B系车型停产带来11.76 亿给供应商的预计负债所致),对公司拖累严重。预计出售长安PSA 股权能为长安带来约7 亿元的经营性减亏。

      剥离长安PSA,困境反转逐步兑现,自主+福特周期强劲,维持“审慎增持”评级。随着PSA 股权剥离逐步兑现,叠加林肯首款国产SUV 冒险家开启预售新车不断导入,长福全新锐际SUV 上市,长安福特销量及利润有望持续改善。以及自主品牌CS75plus 等全新车型持续热销,其他混改业务的不断推进,公司整体经营业绩环比有望持续改善。考虑长安PSA 19年亏损较大且20 年顺利剥离的情况下,调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为-13.9/41.8/52.8 亿元,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:福特新车销量不佳,自主品牌利润率恢复不及预期