拓斯达(300607)：工业机器人新贵 受益于自动化升级的产业大趋势

从注塑机辅机设备到工业机器人，志在成为智能制造综合服务商

    公司从注塑机起家，凭借强大的技术实力，逐步转型专攻工业机器人等自动化设备。目前公司主营业务丰富，分为注塑机辅机板块、工业机器人板块、智能能源与环境管理系统三大板块，2019H1 机器人业务占比达52%；并致力于成为系统集成+本体（设备）制造+软件开发+工业互联网四位一体的智能制造综合服务商。公司下游客户广泛，涉及3C、汽车零部件、光伏、光电、家电等5 大行业，拥有包括伯恩光学、立讯精密、捷普绿点、比亚迪、长城汽车、TCL、富士康等超过6000 家客户。

    长期看“机器替人”催生工业机器人广阔空间，短期行业或迎复苏

    随着人口红利的消失，劳动力短缺不断推高我国的制造业用人成本；另一方面，随着外资品牌核心零部件技术趋稳及批量生产以及内资品牌的崛起，工业机器人成本持续下降，性价比越来越高，“机器替人”的经济性效应越发明显。工业机器人应用场景和市场规模迅速扩张，成长空间广阔。2018年以来，汽车和智能手机销量疲软以及宏观环境的不确定性使得工业机器人下游投资放缓，行业需求受到抑制。但短期阵痛不改长期趋势，近期受下游3C 及汽车行业边际复苏，10 月起工业机器人产量增速由负转正、为1.7%，11 月增速继续增长至4.3%，预示国内机器人行业复苏在即。

    研发与渠道并举构筑核心竞争力，公开增发助力长期发展

    公司一直坚持研发为王、紧随市场的发展战略，近几年加快引进研发人才，并积极推进集成产品开发（IPD）体系，提高产品研发的质量及效率，不断推出具有性价比的创新明星产品。2018 年下半年公司审时度势实施大客户销售策略，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户需求，帮助公司实现逆势增长。19 年11 月份公司完成公开增发，募资净额6.09亿元用于投建江苏基地、深入布局华东、华北市场，该项目达产后预计年销售收入23.7 亿元，助力公司长期可持续发展。

    投资建议与盈利预测

    考虑到公司实施大客户战略保障业绩增长以及行业的长期成长性，我们预计公司19-21 年归母净利润2.08/2.62/3.27 亿元， EPS 为1.41/1.77/2.21元/股，对应PE 分别为34/27/22X，给予“买入”评级。

    风险提示

    大客户拓展不及预期；同业竞争加剧；下游行业需求不及预期；应收账款回款不及预期。