宁德时代(300750):技术领先份额强劲 布局深厚受益全球新能源车增长
公司近况
我们认为2020 年新能源车将继续高增长,坚定看好宁德时代全球竞争力: 1)份额领先,进入全球一线车企供应。2)技术领先,引领高镍、CTP 应用推动降本增效。3)布局领先,正极环节双线完善布局,四大材料全面掌控,确保原料供应稳定且高性价比。
评论
占据国内合资车企主要供应份额,受益全球新能源车增长。3Q19以来合资车企产销占比提升。我们预期2020 年在欧洲车企发力及特斯拉国产化带动下,国内市场合资车企的产销占比将进一步提升。宁德时代1-11M19 占国内合资车企供应份额75%,我们预期2020 年也将占据合资供应的主导。同时我们预期2020 年宁德时代将实现动力锂电的出口供应,实现德国工厂投产前的供应过渡。
引领NCM811 锂电装机,高镍与CTP 技术共同推动下一阶段降本。
我们认为宁德时代在技术层面已具备全球竞争力,同时引领了高镍三元锂电的应用。宁德时代是全球除松下外唯一已规模量产并装机高镍三元方形锂电的企业,11 月NCM811 锂电装机量达0.5GWh,1-11M19 达2GWh,占11 月三元装机量23%,占1-11M19三元装机量10%。同时我们也已看到在客车上应用成熟的Cell-to-PACK(CTP)技术已逐步在乘用车得到推广。根据我们测算,宁德时代通过NCM811 的规模化应用与CTP,将驱动三元电芯成本2025 年下降至400 元/kWh,推动锂电平价并维持稳定毛利率。
供应体系布局完善,原料供应稳定高性价比。宁德时代对四大材料深耕本土供应体系,其中于正极环节分别协同格林美/嘉能可/青山钢铁与天华超净/天原集团形成双线的由原矿到前驱体再到正极的完整布局,平滑上游原料价格波动并保障稳定供应。
估值建议
2019 年宁德时代市场份额亮眼,高镍锂电应用进度超出市场预期,全球竞争力持续得到验证。我们上调2019/2020e 净利2%/8%至45.5/60 亿元,并引入2021e 净利预期78.4 亿元。上调目标价29%至120 元,当前股价对应2019/2020/2021e 52/40/30x P/E,目标价对应2019/2020/2021e 58/44/34x P/E,有11.6%的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
全球新能源车销售不及预期,宁德时代高镍锂电应用不及预期。