贵州茅台(600519)公司动态点评:淡化季度波动 未来更加从容

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:张宇光/黄瑞云/逄晓娟/叶松霖 日期:2020-01-03

事项:公司发布2019 年业绩预告,预计营业总收入885 亿元左右,同比增长约15%;归母净利润405 亿元左右,同比增长约15%。测算19Q4 收入250 亿元左右,同比增长约12%,归母净利润100 亿元左右,同比下滑约4%。公司规划2020 年营业总收入增长10%左右。

    投资要点:

    费用等因素扰动致使2019 年业绩略低于预期。 19Q4 净利润增速下滑,我们推测主因在于:1)基数扰动:2018 四季度期销售费用为负,导致4Q19净利基数较高;2)猜测公司自营店、品牌建设、工程相关费用可能有提前支出情况等。

    2020 年营业总收入规划增长10%左右,符合预期。2020 年茅台酒计划投放量3.45 万吨,考虑预售款扰动,2020 年预计报表量增贡献可能是高个位数。2020 年直营渠道更加完善,预计2020 年直营比例较2019 年提升明显,渠道结构调整可能导致价格拉动收入5%左右增长,量价齐升业绩增长确定性强。

    长期确定性强, 回调即是买点。展望2020 年,产能紧缺缓解、渠道更加通畅,销量增加更加从容,直营比例增加,渠道利润回流增厚业绩。长期来看茅台供需偏紧格局不变,渠道价差较大,价格提升空间充足。产能未来3-5 年产能逐步扩至5 万吨,销量量增长空间可观,仍是穿越周期配置的好品种。

    盈利预测和评级:我们略微下调19 年盈利预测,预计19-21 年公司收入同比增长15%/11%/14%;净利润同比增长16%/15%/18%;对应PE 为36/32/27 倍,维持推荐评级。

    风险提示:宏观波动超预期、食品安全问题。