长安汽车(000625):出售PSA股权 长安轻装上阵

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:彭勇/吴鹏 日期:2020-01-03

事件:2019 年12 月30 日,公司与前海锐致签署了《股权转让协议》,将其持有的长安PSA50%股权全部转让给前海锐致,转让金额16.3亿元。本次股权转让完成后,长安汽车不再持有长安PSA 的股权。

    剥离亏损资产,减缓业绩拖累

    长安PSA 主要生产和销售法系高端品牌DS 车型,2019 年1-11 月分别销售DS4 57 辆、DS5 87 辆、DS6 292 辆、DS7 1614 辆,合计2047辆。低迷的销量表现让长安PSA 连年亏损,2016-2018 年分别亏损16.3 亿元、11.1 亿元、8.7 亿元,2019 年前三季度亏损放大至22.3 亿元。此次转让长安PSA 50%股权后,公司不在持有任何长安PSA 股权,彻底甩掉亏损资产包袱,有效减缓对公司整体利润的拖累。

    品牌上做减法,品质上做加法,内部梳理思路清晰

    此次转让长安PSA 为公司品牌梳理的系列动作之一,公司还在其他品牌上做减法:1) 江铃控股:引入爱驰,股比从50%降到25%,2018 年江铃控股亏损8.2 亿元;长安铃木:铃木18 年宣布退出中国市场:长安新能源:长安汽车从持股100%稀释到持股48.95%出表,2018 年亏损2.3 亿元。一些列品牌减法组合拳后,公司业绩拖累将大幅减缓。与此同时,公司将集中资源做好做精自主品牌、长安马自达和长安福特,品质上做加法。自主品牌在CS75 Plus 的带动下,此轮品牌向上趋势明显,扭亏为盈值得期待;长安马自达历年经营稳健,净利润常年维持25 亿元,为公司持续稳定的利润奶牛;“更福特、更中国”的长安福特推出新产品周期,有望扭转颓势,重新回归百亿利润规模。

    行业复苏+福特强产品周期是最强逻辑,业绩弹性十足

    长安福特开启强产品周期:2018 年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市;2019 年锐界中期改款、锐际、林肯海盗船上市;2020Q1 福特大型SUV 探险者国产化、林肯飞行家上市;2021 年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为,此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内,有望显著提升长安福特盈利能力。公司产品周期与行业周期叠加“共振”,将大幅提升公司业绩弹性。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为-0.13 元、0.86 元、1.76 元,对应PE 为-78.7 倍、11.7 倍、5.7 倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示:国内汽车行业景气度不及预期;公司产品销量不及预期;长安福特新车投放不及预期;林肯国产化不及预期。