贵州茅台(600519):收入目标降速意在夯实基础建设

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪/李晴/张晋溢 日期:2020-01-03

2019 年业绩预告收入利润均增长15%左右,2020 年营业总收入目标10%

    1 月2 日,贵州茅台发布关于生产经营情况的公告,初步核算,2019 年度生产茅台酒基酒约4.99 万吨,系列酒基酒约2.51 万吨;2019 年度实现营业总收入885 亿元左右,同比增长15%左右;实现归属于上市公司股东的净利润405 亿元左右,同比增长15%左右。公司2020 年度计划安排营业总收入同比增长10%。我们预计,公司2019-2021 年EPS 分别为32.43 元、37.41 元和45.98 元,目标价范围为1197.12 元~1271.94 元,维持“买入”评级。

    2020 年为贵州茅台“基础建设年”,系列酒转向高质量发展

    2020 年,贵州茅台计划安排营业总收入同比增长10%,较2019 年14%的收入目标有所下调。我们认为,2020 年为贵州茅台“基础建设年”,公司调低营业收入目标,意在夯实基础、优化治理、增强后劲,为“十四五”建设打好基础,争取厚积薄发。公司董事长李保芳2019 年12 月在茅台酱香酒全国经销商联谊会上表示,推动系列酒由高速度向高质量发展真正转变。我们认为,2020 年系列酒增速或将放缓。

    2020 年茅台酒销售计划为3.45 万吨,量增带来的收入增长约10%左右

    2019 年12 月27 日,茅台公司发布《关于2020 年度茅台酒销售计划的公告》,2020 年度茅台酒销售计划为3.45 万吨左右。根据2019 年度公司茅台酒计划销售为3.1 万吨测算,2020 年由于茅台酒量增带来的收入增长约10%左右。我们认为,随着公司2020 年营业收入10%的目标公布,市场此前关于茅台酒2020 年提价的预期有可能推迟,今年茅台出厂价预计会保持现有水平。

    增加旺季产品供给量,茅台一批价或将保持平稳

    12 月27 日,在贵州茅台2019 年度的全国经销商联谊会上,李保芳书记表示,春节前将集中投放7500 吨酒,重点是原有社会渠道,兼顾电商和商超,团购和其他方面原则上暂不安排。我们预计,春节传统消费旺季茅台加大经销商、直营和电商投放量,将有效抑制茅台一批价持续上涨,春节期间茅台一批价或将保持平稳。

    为十四五发展夯实基础,看好长期发展前景,维持“买入”评级

    我们预计,2019~2021 年分别实现销售收入888.79(下调4%)、998.04(下调13%)和1176.60(下调13%)亿元,分别同比增长15%、12%和18%;EPS 分别为32.43(下调9%)、37.41(下调18%)和45.98(下调15%)元, 分别同比增长16%、15%和23%。值得注意的是,2020 年是茅台“基础建设年”,公司将夯实基础建设,为十四五发展奠定良好基础,公司长期业绩将保持平稳增长。2020 年可比公司平均PE 为29 倍,公司是白酒绝对龙头企业享受一定的溢价,给予公司2020 年32~34 倍PE估值,目标价范围为1197.12 元~1271.94 元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。