纸产品与林产品行业跟踪报告：造纸供需持续改善 关注2020年提涨机遇

　　投资要点：

    　　四季度造纸需求改善，提价落实顺利：造纸行业19 年四季度各纸种价格均有所上涨，文化纸19 年价格整体稳定提涨，文化纸在19 年3-5 月、以及9-11 月旺季实现了价格的稳健提涨，全年累计涨价500-600 元/吨；箱板瓦楞纸自19 年11 月以来市场表现良好，11 月纸厂提价 2-3 轮，累计提价幅度 50-150 元/吨；白卡纸经过19 上半年的冲高回落，在9-11 月价格连续大幅上涨三个月，截至11 月底，下半年白卡纸主流品牌累计落实上涨 450-900 元/吨。

    　　供需改善推动纸价提涨，20 年仍存提价机遇：四季度是造纸传统旺季，需求回暖叠加行业较少的新增产能以及较低的产业链库存，为涨价创造良好供需环境；20 年我们认为造纸板块的景气度仍将维持较好水平，纸价进入旺季仍有提涨空间，淡季下跌幅度有限；文化纸20 年上半年暂无大型项目投产，价格在3 月份教材教辅招投标之际有望出现新一轮的推涨；箱板瓦楞纸方面，我们判断国废的供应紧张将有效支撑箱板瓦楞纸价格的提涨。

    　　产能投放将产生分化，文化纸产能压力较小：通过梳理20-21 年各纸种新增产能情况，我们认为文化纸产能压力较小，而白卡和箱板瓦楞纸预计投放产能相对较多；文化纸新增产能包括20 年太阳45 万吨、和博汇45 万吨文化纸以及21 年太阳55 万吨文化纸释放，我们判断行业产能逐步释放能够被市场所消化；箱板瓦楞纸20 年行业新增产能超1000 万吨，虽然未来产能达产进度延期，仍有较大新增产能压力。

    　　重点关注太阳纸业、山鹰纸业：（1）太阳纸业作为造纸行业管理能力最出色的企业，一方面受益于文化纸良好供需环境，另一方面公司逐步进入产能投产期，新增产能保障未来成长性；（2）自19 年11 月箱板瓦楞纸价格明显上涨，山鹰纸业原材料供应链完整、业绩弹性较大，20 年公司华中造纸基地建设稳步推进，并逐步实现上下游垂直一体化布局，建议关注。

    　　风险提示：原材料价格波动，行业新增产能较多。