《中华人民共和国证券法》修订点评：资本市场改革深化 全面推行注册制

事件：12 月28 日，第五次修订的《中华人民共和国证券法》获得十三届全国人大常委会第十五次会议表决通过。新修订的证券法将于2020 年3 月1 日起实施，明确全面推行注册制。

    资本市场深化改革，历时5 年第五次修订的证券法终获通过。1998 年12 月证券法获得通过并发布以来，分别在04 年、05 年、13 年和14 年进行了修订。本次修订为第五次，从2015 年开始启动，历时四年多，经过四次审议，期间经历了股市异常波动，注册制，存托凭证等一系列重大事件。2019 年以来，进入五年维度的资本市场政策支持周期。本次证券法修订获得通过，配合全面深化资本市场改革，改革节奏整体符合预期。

    核心焦点在于全面推行“注册制”。本次修订主要包括四方面内容：一、证券发行制度调整。精简优化证券发行条件。发行股票条件由“具有持续盈利能力”要求改为“具有持续经营能力”。取消发行审核委员会制度，全面实施“注册制”。明确按照国务院和国务院证券监督管理机构的规定，证券交易所等可以审核公开发行证券申请，并授权国务院规定证券公开发行注册的具体办法；强化证券发行中的信息披露。增加规定：发行人报送的证券发行申请文件，应当充分披露投资者作出价值判断和投资决策所必需的信息，内容应当真实、准确、完整。二、上市公司收购规则调整。主要包括权益变动披露规则、要约收购规则、控制权收购规则、短线交易规则、锁定期与减持规则的调整。三、全方位完善投资保护制度。增设“信息披露”、“投资者保护”要求等。四、提高证券发行与并购中违法成本。罚款金额上限大幅提升。对欺诈发行、虚假陈述、内幕交易和操纵市场都大幅提高了行政处罚力度。

    政策引领下，多层次资本市场发展有望持续发力，这将丰富证券公司盈利来源、增强业绩稳定性。首先，全面推行注册制后，投行业务模式综合升级，盈利来源更加丰富，因行政干预多带来的收入波动有望降低。其次，多层次资本市场建设持续发力将有效改变证券公司业绩高度依赖权益市场的状况。我们预计证券公司柜台市场交易、信用衍生品、场外期权、跨境衍生品及结售汇等业务后续将逐步壮大，将对当前证券公司现有业务形成积极补充。最后，本次证券法修订虽仍未涉及”盘活客户资产”相关条款，但此前证券会已官方表态，预计将在当前法规体系下进行政策落地，证券公司杠杆倍数提升依然可期。

    投资建议：维持证券行业推荐评级。政策方面，在资本市场深化改革新周期下，行业政策持续发力，行业新一轮政策驱动创新周期有望重启。行业龙头在政策红利加持下，将会拉大与其他竞争对手的竞争优势，股价上也将长期享受估值溢价。

    流动性方面，央行表态稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，这将为证券板块进攻提供适宜的流动性环境。个股推荐：强烈推荐国泰君安等。

    风险提示：市场大幅波动、交投活跃度低迷、行业政策推进不达预期。