宏观研究报告:12月PMI显示制造业供需两旺

类别:宏观 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:李怀军 日期:2020-01-03

  摘要:

      2019 年12 月PMI 指数为50.2%,与上月持平,连续两月在50%的荣枯线之上,显示出制造业继续保持回暖的趋势。12 月新订单和新出口订单的平均数为50.8%,较11 月上升0.7 个百分点;而12 月生产指数为53.2%,较11 月上升0.6 个百分点,均创出一年半以来的新高,说明制造业目前正处于供需两旺的状态。12 月PMI 中供应商配送时间为51.1%,也是18 年1 月以来的最高值,而供应商配送时间与铁路货送量当月同比高度正相关,运输业的回暖从另一个侧面显示出制造业的回暖趋势。

      目前制造业的回暖趋势主要是受到库存周期的影响,12 月产成品指数为47.2%,较11 月下跌0.6 个百分点,创出两年来的新低,结合工业企业产成品库存同比的超低增速,显示12 月制造业库存加速回落。以PMI 中产成品库存/在手订单代表库存销售比,12 月该数值为1.01,同样创出一年半以来的新低,显示需求开始上升并超过供给,由供过于求变成供不应求,从而带动出厂价格见底回升。12 月出厂价格指数为49.2%,较11 月大涨1.9 个百分点。

      以PMI 中新订单减去产成品库存代表供求关系,12 月为5.6%,比11 月上升0.7 个百分点,也创出一年半以来的新高,结合11 月工业企业利润同比增速由负转正,预示12 月企业利润将继续改善。但从PMI 中从业人员指数来看,12 月为47.3%,连续三月停留在两年来较低的同一水平,并未显示出改善迹象;而11 月城市调查失业率为5.1%,处于两年来的较高水平。考虑到从业人员与失业率的反向关系,显示12 月就业压力仍较大。

      从就业情况看,目前显然离充分就业的情况较远,且PPI 水平仍较低,产能利用率水平也不高,工业生产也仅出现改善迹象,离过热差得较远。

      因此,目前中国经济增速应处于略低于潜在GDP 的水平上,即目前的GDP缺口应为负,这是我们与市场认识的不同之处。