深圳新星(603978)：铝晶粒细化剂拖累业绩 静待新产品推广放量

　　事件：

    　　公司拟发行可转债，募集不超过5.95 亿元，将用于年产3 万铝中间合金项目、年产10 万吨铝晶粒细化冶炼用颗粒精炼剂项目、工程研发中心建设项目和补充流动性。

    　　评论：

    　　铝晶粒细化剂下滑，致使业绩低于预期。经济不景气造成铝材产量下滑，根据产业数据，2019 年1-9 月份我国铝产量为3683.9 万吨，同比下滑6.6%；同时由于贸易摩擦造成铝材出口下滑10%左右。而公司铝晶粒细化剂为铝工业添加剂，从而使得公司铝晶粒细化剂业务出现下滑拖累业绩。四氟铝酸钾产业推进为长期过程，目前仍处于客户拓展试用初期阶段，占营收比重较低。

    　　公司技术全球领先，铝晶粒细化剂市占率有望逐渐提升。铝晶粒细化剂品质由工艺和核心设备决定，公司技术和设备研发能力全球领先，产品品质优于国外龙头公司。同时公司为业内唯一全产业链，成本优势将进一步增强竞争力。产能转移至洛阳能够有效降低公司成本，进而随着洛阳产能达产公司市占率将逐渐提升。

    　　四氟铝酸钾将为公司带来较大业绩弹性。电解铝行业最大痛点为电耗，占成本40%。而四氟铝酸钾能够提高电流效率2%，进而单吨节电至少500 度，2019年行业潜在空间为35 万吨。公司已申请四氟铝酸钾制备专利，同时其原材料六氟铝酸钾为铝晶粒细化剂副产物，而公司为铝晶粒细化剂龙头，因此专利和原材料均掌握公司手中。当前四氟铝酸钾处于产业推进初期，需要耐心，一旦未来有所突破，降为公司带来较大业绩弹性。

    　　构筑产业生态，高纯氟化氢和SB 粉有望再造一个新星。公司以研发创新为核心驱动力，首先在铝晶粒细化剂领域做到行业最佳，再以此为基础进行产业延展，构筑全产业生态（铝晶粒细化剂-四氟-颗粒精炼剂-高纯氟化氢-SB 粉）。高纯氟化氢和SB 粉（进一步为石油催化剂载体）当前均依赖于进口，公司当前产品方面已有所突破，考虑到市场空间，一旦成熟将有望再造一个新星。

    　　投资与评级：公司四氟铝酸钾具有极强竞争力和较大市场空间，但处于产业推广初期，因此需要更多耐心。基于铝加工行业景气度不佳，同时四氟铝酸钾处于产业推进初期，我们下调公司2019-2021 年营业收入为11.92 亿、13.95 亿和16.96亿元，净利润为1.39 亿、1.77 亿和2.30 亿元，当前市值对应PE 为29.8、23.5和18.0 倍，下调为“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：铝锭价格波动，产品推广不及预期。