完美世界(002624):时代造王者 龙头再扬帆

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王林/周钊 日期:2020-01-03

  国内游戏龙头,云游戏时代有望实现业绩和估值双提升,给予买入评级完美世界主营业务包括游戏研发运营和影视内容制作发行,其中游戏业务营收占比约80%。5G 时代云游戏场景带来新的增长风口,将推动游戏更加精品化,游戏研发厂商会有更高的收益。我们认为公司作为国内游戏大厂,研发实力雄厚,精品项目储备丰富,有望受益于云游戏时代优质内容商议价能力提升、流水分成比例向内容商倾斜的趋势,带动业绩和估值的双重提升。我们预计公司2019-2021 年净利润为20.81/25.30/27.76 亿元,对应EPS 为1.61/1.96/2.15 元,参考可比公司20 年平均PE 20.44X,给予20 年26-27 倍PE,目标价50.96-52.92 元,首次覆盖给予买入评级。

      端游、手游、主机游戏各具特色,经典作品层出不穷公司的端游业务2019H1 收入9.85 亿,传统端游大作继续稳定贡献流水,同时依托代理产品积极开发电竞生态。手游业务2019H1 实现收入16.89 亿元,同比增长39.42%,经典产品延续稳定表现,新兴品类继续探索,多款端转手新品均有突出的市场表现,有望带动业绩增长。公司的主机游戏业务规模较小,上半年收入1.80 亿元,但已积累研发经验,未来表现可期。

      游戏业务核心优势-研发实力、产品丰富、国际化程度高公司的游戏业务板块有三大核心优势:1)研发实力强:坐拥海内外优秀开发团队,2018 年自研游戏比例高达83%;2)产品线丰富:现有游戏产品数量和种类丰富,三个游戏板块均有往年精品、19 年新品和未来储备,收入来源均衡多样;3)国际化程度高:公司在海外市场具有完整的购研运能力,2019 年3 月,公司与Google 达成合作,借力其平台、技术、营销能力;8 月,公司正式宣布代理Valve 公司游戏发行平台Steam 中国。

      影视业务:电视剧作品广受认可,电影业务稳健完美世界的影视业务主要包括电视剧和电影,院线业务已于2018 年剥离给集团。2019 年H1 公司电视剧业务收入7.30 亿元,同比增长56.14%,多部新剧表现瞩目。2019 年公司有丰富的剧集储备,且多为主旋律、正能量题材。公司的电影业务目前体量较小,但与美国环球影业的片单投资及战略合作继续按计划推进,未来增量可期。

      云游戏时代作为精品内容商有望迎来戴维斯双击,首次覆盖给予买入评级我们预计公司2019-2021 年净利润为20.81 亿元、25.30 亿元和27.76 亿元,对应EPS 分别为1.61 元、1.96 元和2.15 元。当前股价对应20 年PE为22.42X,参考可比公司20 年平均PE 20.44X,我们认为公司作为精品游戏内容商,在云游戏时代有望受益于优质内容商议价能力提升、流水分成比例向内容商倾斜的趋势,迎来估值与业绩的双提升,给予20 年26-27倍PE,目标价50.96-52.92 元,首次覆盖给予买入评级。

      风险提示:上线新游反响不及预期,电视剧效果不及预期。