春风动力(603129):消费升级与出口替代进行时 业绩快速增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:董瑞斌/张景财 日期:2020-01-03

  公司具有国际竞争力,国内享受行业红利,海外逐步蚕食巨头份额。

      国内大排量摩托车爆发式发展。摩托车消费近年开始从代步转换为休闲娱乐。

      国内250cc 以上排量摩托车销量快速增长,14-18 年行业复合增速50%+,19年1-10 月份行业销售辆增速70%。行业协会预计在未来5 年内行业增速将维持在30pt 以上,在2022 年年出货量达到80 万台以上。考虑到中国庞大的人口基数,未来行业天天花板或可大于100 万辆。

      公司为国内大排量摩托车第一军团,血统与文化将帮助公司长期胜出。目前处于群雄逐鹿阶段,但大排量摩托车对于品控、技术、设计、营销、文化均有很高的壁垒。与外资巨头的深入合作,及匠人文化将成为后端胜出的关键。

      预计后续将呈现春风(KTM)、隆鑫(BMW)、钱江(Bebeli)第一梯队的格局。公司一直定位高端娱乐产品,延续的匠人文化将帮助公司长期胜出。

      四轮车市场空间大,北美与欧洲为市占率最大的地区。全地形车市场据测算全球每年销量120 万台左右,18 年市场规模大约800 亿,行业增速5%左右。

      从销量分布看,北美地区占比约为80 万台,欧洲地区20 万台,其余地区20万台。北美全地形车市场份额高度集中,前五大厂商市占率高达88%,属于竞争结构比较优质的情况。

      欧洲市占率第一彰显实力,北美市场进入快速发展阶段。公司欧洲市场已经稳居市占率第一(20%),北美在经过约10 年的开拓后进入开花结果阶段。

      公司在北美设立子公司(CFP),自建经销商体系,长远布局。考虑到北美前五家市占率高达88%,公司上位后预计至少会有10%+的市场份额,对应10 万辆以上的销量,而18 年仅1.5 万销量,已经进入发展快车道。

      维持“强烈推荐-A”投资评级。国内大排量摩托车行业爆发,海外市快速推进,公司未来3 年业绩增速将持续快速增长;我们上调公司2019-2021 年净利润分别至2.0/2.95/4.15 亿元,给予目标价56-66 元,对应2020 年25-30 倍PE。

      风险提示:人民币大幅升值,金融危机导致全地形车市场衰退,海外贸易摩擦加剧,禁摩政策继续加强。