大亚圣象(000910):地板龙头 基本面改善 给予推荐

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-01-03

事件

    事件一:2019 年12 月30 日,公司2019 年第二次临时股东大会审议并通过《关于增补陈建军先生及陈钢先生为公司第七届董事会董事的议案》,选举陈建军先生及陈钢先生为公司第七届董事会董事。

    事件二:2019 年12 月26 日,公司发布公告称2017 年限制性股票激励计划第二个解锁期解锁股份上市流通,此次解锁的限制性股票数量为643.2 万股,占目前公司总股本的1.16%,申请解锁的激励对象共计226 人,上市流通日为2019 年12 月31 日。

    事件三:国家统计局数据显示,2019 年1-11 月商品住宅销售面积累计同比增速1.6%,11 月当月同比增速2.9%,自2019年7 月以来持续向好;2019 年1-11 月房屋住宅新开工面积累计同比增速9.3%,11 月当月同比增速1.0%,增速有所下滑;2019年1-11 月房屋住宅竣工面积累计同比增速-4.0%,11 月当月同比增速5.0%,自9 月增速(1.1%)转正后持续改善。

    我们的分析和判断

    国内地板行业龙头,19Q3 业绩改善

    公司主要从事地板和人造板的生产销售业务,地板业务主要产品有“圣象”强化木地板、三层实木地板、多层实木地板,人造板业务主要产品有“大亚”中高密度纤维板和刨花板。公司“圣象”、“大亚”品牌知名度高,“圣象”地板被广泛用于住宅、酒店、办公楼等房屋装修和装饰,“大亚”人造板主要用于地板基材、家具板、橱柜板、门板、装修板、包装板、电子线路板、鞋跟板等,也可用于音响制作、列车内装饰等其它行业。

    公司业绩平稳,19Q3 收入改善。2019 年前三季度公司实现营业收入51.14 亿元,同比增长0.07%;实现归母净利润4.68 亿元,同比增长5.81%。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入增速分别为1.08%/-5.25%/4.16%,19Q2 季度营业收入主要受地产销售下滑和零售端承压影响;19Q3 季度收入改善,我们预计由于公司2B 业务增长,工程端发力推动收入改善。

    销售网络完备,大客户持续拓展,2B 业务增长迅速

    公司目前具有行业领先的销售渠道布局,实现产品的推广和营销,同时公司顺应销售变化,及时调整营销策略,加大客户开发力度,增加优质客户。目前圣象地板板块的营销网络遍布全球,在中国拥有近3000 家地板专卖店,并开拓了天猫、京东、苏宁的在线分销专营店;大亚人造板板块的总部位于江苏丹阳,生产工厂布局广东、江西等多地,并在上海、广州、北京、武汉、成都、沈阳、大连等地设有区域营销中心。

    由于地产下行,线上、工程等多种渠道分流,公司零售端业绩暂时承压。但公司积极调整销售政策,通过多品类、全渠道、全覆盖的策略,为各级经销商提供提升计划、帮扶计划、人才输出计划,促进经销商顺应消费新变化,并挖掘新的有潜力的经销商,引入年轻化的群体实现对经销商体系的迭代,通过流量的获得进行零售渠道的重振。

    2B 业务方面,由于地产精装房大势所趋叠加公司提前积极布局,公司2B 业务收入增长迅速。公司于2015年在全国设立项目公司、专业的团队,积极开发大客户、重点客户,提升公司在该渠道的市场份额。目前,公司拥有有90 多个战略客户,并实行严格的账期管理,有效地对财务的控制和大客户风险的控制。

    产能布局广泛,收购福建华宇夯实地板龙头地位公司产能充足,市场竞争实力强劲。目前公司拥有年产5300 万平方米的地板产能和年产185 万立方米的中高密度板、刨花板产能,圣象地板累计销量已达6 亿多平方米,用户规模超过1500 万户。同时,为扩大公司的市场占有率,靠近原材料产地、节约物流成本,公司人造板业务部分子公司分布在江苏丹阳和宿迁、江西抚州、广东茂名和肇庆等地区。

    收购福建华宇集团,夯实公司在地板行业领先地位。根据公司公告,2019 年三季度公司全资子公司圣象集团以福建华宇集团股东全部权益2.2 亿元评估值为基础,以自有资金1.98 亿元收购福建华宇集团90%股权,同时郭学婢、福建合欣久企业管理合伙企业(有限合伙)等乙方承诺福建华宇集团2019-2021 年归母净利润合计不低于1.3 亿元,并以2000 万元作为业绩承诺的履约保证金。福建华宇是一家竹木复合板、竹地板、多层实木地板等全品类木地板供应商,我们认为此次收购将进一步夯实公司在地板行业的龙头地位,也为公司提供新的盈利增长点。

    投资建议:

    我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为76.63、85.09 亿元,同比分别5.53%、11.04%;归母净利润分别为7.84、8.62 亿元,同比分别为8.22%、9.95%;对应P/E 为10.0x、9.1x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    原材料价格波动,房地产市场调控风险。