三一重工(600031)：纳谏如流 下调汽车金融收购对价

事件：纳谏如流，下调交易价格以回答市场质疑，显示控股公司诚意。根据公司公告，公司与控股股东三一集团有限公司进行了进一步协商，将三一汽车金融有限公司91.43%股权的交易价格由39.80 亿元调整为33.8 亿元，交易价格降低6 亿元。对价调整后该资产PB 为1.2倍，考虑到三一汽车金融是全国仅有的25 家汽车金融公司之一，牌照的价值和稀缺性较高，调整后的交易价格基本公允。

    盘活流动资金，增加投资收益。截止2019 年9 月30 日，公司货币资金规模达到137 亿元，相对于公司目前较低的理财收益率（仅为年收益率1%左右），收购三一汽车金融可以显著的提升公司的理财投资收益，盘活公司的货币资金。

    加强金融服务，推进制造与服务转型。通过收购三一汽车金融，公司不仅可以为客户提供产品，也可以为客户提供相关一揽子的金融，降低客户融资成本，提升公司产品的服务水平，推动公司向“制造+服务”转型。

    对标全球龙头，加速公司国际化进程。金融服务对于公司国际化之路至关重要，以为例，卡特彼勒18 年80%收入来自于金融服务公司。

    　　并且，汽车金融的牌照既可以用于零售业务（针对终端客户）又可以用于批发业务（针对代理商服务），本次收购可以更好的为海外客户和经销商提供配套融资支持服务，补充公司海外客户融资相对较难的短板，有效的提升了公司海外服务的能力，加速公司的国际化进程。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价19.2 元。我们预计公司2019 年-2021 年的收入增速分别为40.2%、11.4%、5.2%，净利润增速分别为84.3%、15.5%、5.5%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.2 元，相当于2020 年12X 的动态市盈率。

    风险提示：出口增速不及预期、行业竞争格局恶化、地产投资失速