海油发展(600968):背靠中海油 打造多元化海洋油服平台

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:裘孝锋/赵乃迪 日期:2020-01-02

  多元化服务覆盖海洋油气生产全环节,业绩快速回升。公司形成了能源技术服务、FPSO 生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能四大核心业务板块,能够提供以海洋石油生产服务为核心的一站式服务。随着行业逐渐回暖,公司凭借综合性强、风险抵御能力强的竞争优势,实现收入与盈利的快速回升。

      公司业绩表现稳健,成长空间广阔。从历史表现来看,海油发展受油价波动影响较小,在油价低迷期仍保持了相对较高的营业收入,盈利水平也较平稳。我们认为公司的业务性质与竞争优势决定了其业绩的稳健性:业务主要集中于油气生产阶段,油气公司在生产方面的资本开支变动有一定滞后性,且公司所提供服务的需求较稳定;业务多元化,抗风险能力较强;不断强化竞争优势,市场份额领先并有望继续扩张。

      政策与油价共振,上游勘探开发活动活跃带动油服行业。由于我国油气能源面临较为突出的供需矛盾,近年来中央相继出台了多项政策鼓励油气资源勘探开发。在政策指导和油价回升趋势的双重推动下,三大石油公司2019 年初纷纷制定“七年行动计划”,加大油气勘探开发力度,有利于带动国内油服行业的业绩增长。

      依托中海油完整产业链,有望受益于增储上产规划。中海油是中国最大的海上油气生产商,在中国海洋石油整体业务中扮演核心甲方地位。海油发展作为中下游业务板块公司,其发展起步于中海油内部市场,围绕上游业务环节,同时逐渐向其他业务环节、中海油系统外市场、国际市场等拓展。随着中海油业绩与投资回升,海油发展作为中国海油控股油服平台,有望在中海油增储上产计划中充分受益。

      盈利预测与投资建议:考虑到政策与油价提振上游资本开支,海洋油服行业将随之回暖,加之公司在行业内拥有多项领先技术和设备,且优势项目仍在继续投资扩展,未来有望积累优势脱颖而出,我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为340.34/391.92/455.54 亿元,净利润为12.86/16.25/20.72 亿元,EPS 为0.13/0.16/0.20 元。结合相对估值和绝对估值,给予公司目标价3.60 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险分析:原油价格下跌风险;上游资本支出投入不及预期风险;客户相对集中风险;募投项目未达预期风险。