宁德时代(300750):新能源车腾飞之基石 高端制造振兴之旗帜

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王革/张鹏 日期:2020-01-02

宁德时代公司分析

      宁德时代国内装机份额逐年提升

    2016-2017年,20%市占率阶段(20~30%)

    2018年,40%市占率阶段(40-50%)

    2019年,50%市占率阶段(50-60%),1-11月国内装机占比52%

    2020年,60%市占率阶段(60-70%)

      优势1:规模效应,带动单位摊销成本不断下降30

      宁德时代规模效应:

    一方面体现为随着自动化水平的不断提高,人工费用和制造费用快速下降,2016、2017年单Wh人工费用同比分别下降42%、39%,单Wh制造费用同比分别下降28%、16%;

    一方面体现为费用摊薄效应显著,2016、2017年单Wh三费分别下降13%、24%,而单Wh研发费用同比变动30%、-17%,虽然生产、销售规模不断扩大,但公司研发费用并未明显摊薄,也体现出公司对研发重视程度。

    优势2:布局原材料、回收产业链,抵御成本波动能力强

      宁德收购锂电回收优质龙头广东邦普。2015年宁德时代通过51%股权比例控股子公司宁德和盛以股权受让及增资方式收购广东邦普66.72%股权,并利用广东邦普开展动力电池回收循环再造业务。

    电池回收基地扩建稳步推进。邦普现有加规划中产能完全达产后,预计到2020年合计将形成三元正极1.5万吨,钴酸锂正极0.3万吨,三元前驱体5万吨,碳酸锂1万吨,氯化钴0.25万吨产能,可配套锂电池产能超过27GWh。公司布局锂电回收产业,可有效规避原生矿产短缺以及价格波动风险。

    优势3:宁德时代业务最聚焦,匹敌世界另外3巨头

      松下:在电池领域布局已有近百年历史,从1923年2月松下创始人松下幸之助成功开发出用于自行车的炮弹形电池供电的外壳灯开始,松下先后推出汽车铅酸蓄电池、Hi-Top锰干电池、镍镉电池、碱性电池、无汞电池、锂离子充电电池、锂聚合物电池、燃料电池等一系列重要电池产品。2008年松下斥资64亿美元并购三洋电机全部股份,三洋电机是当时世界上最大锂离子电池制造商,通过并购松下电池业务实力进一步提升。

    2006年以后特斯拉率先用锂电池作为动力电池,并与松下就车用高能量密度锂电池组研发展开合作,2009年起松下正式为特斯拉配套生产圆柱动力电池,随着特斯拉快速发展松下在动力电池领域也迅速崛起。目前松下动力电池业务属于年报业务分类中的汽车电子和机电系统板块,产品包括圆柱形、方形两种封装方案。

    优势3:宁德时代业务最聚焦,匹敌世界另外3巨头

      三星SDI:创立于1970年,主要从事二次电池、等离子显示屏制造和销售,经营分为显示和能源两个事业部,其中能源分部业务包括小型二次电池、动力电池以及储能电池。1999年公司成功研发出行业内最大容量的1800mAh圆形锂离子电池,开始涉足锂电池业务;2003年开发出世界最高容量2400mAh圆柱电池,用于笔记本电脑;2005年世界最早实现量产2600mAh电池;2010年公司在小型二次电池业务世界市场占有率达到第一。2008年,三星SDI与博世合资成立了动力电池公司SBLimotive,开始进军汽车动力电池领域,首座动力电池工厂于2010年11月在韩国蔚山竣工,并于2012年全额收购SBLiMotive中博世公司股份;此后公司开启全球动力电池工厂基地建设,2015年10月公司在中国西安举行三星环新动力电池工厂竣工仪式,一度向江淮汽车供应电动汽车用圆柱电池。

      LG化学:创建于1947年,LG化学作为全球电池产业中唯一基于化学材料的公司,目前是韩国最具代表性的化学企业,业务范围覆盖基础材料(NCC、PO、PVC/增塑剂、ABS、丙烯酸等)、电池(小型、动力、ESS)、信息电子材料(显示、半导体、汽车、反渗透膜材料等)、生命科学(医药、疫苗、精细化工)、其他材料(显示材料、电池材料等),2017年电池业务占LG化学销售收入比重为18%。

      在动力电池领域,公司2008年与现代签署电动汽车电池开发合作协议,2009年开始在悟仓建设首座汽车电池工厂,并随后将生产基地布局扩展至美国密西根、中国南京、波兰,其中南京工厂2015年建造完成。公司可提供与动力电池相关全部产品组合,包括Cell、模组、BMS、Pack的开发以及技术支持。2019年初,LG表示2020年投入72.6亿元扩建南京工厂。

      宁德时代:不同于松下、LGC、三星SDI电池业务均采用多元化布局,脱胎于ATL动力电池部门的宁德时代成立之初即聚焦动力电池业务。1999年曾毓群等人于香港成立新能源科技有限公司(ATL),引进美国贝尔实验室聚合物锂电池专利技术,成为当时唯一将该项技术产业化的公司并一举成名,随后不断赢得国际电子消费类品牌合作与订单,一跃成为世界排名第一的聚合物锂电池供应商以及世界第三消费电子电池供应商。2011年ATL内部正式成立动力电池团队,后由于外商独资企业无法在大陆生产动力电池于2011年从ATL独立出去,2011年12月宁德时代(CATL)在宁德成立,专注于动力电池、储能系统的研发、生产和销售,ATL间接持有宁德时代15%股权。

      ATL于2015年起逐步退出动力电池业务,并在2015年10月将宁德时代15%股权转让于宁波联创(中资),自此ATL与宁德时代成为完全独立两家公司。

    对比客户:LG客户分散、弹性高,是宁德最大竞争对手

      综合对比四大电池巨头客户情况:

    宁德时代、LG化学特点:客户分布更为分散,其中宁德时代以国内车企为主,LG化学以国际车企为主,丰富的客户资源一方面可降低经营风险,另一方面也可带来充足市场需求;

    三星SDI特点:深度绑定宝马,同时供应大众,其他客户较少;

    松下特点:深度绑定特斯拉,使其在客户拓展上受到一定局限,近期与丰田深度合作有望拓展打造特斯拉以外新增长极。

    2015~2018年全球新能源汽车前四大车企北汽、宝马、比亚迪、特斯拉中,宁德时代深度绑定北汽新能源以及华晨宝马,三星SDI深度绑定宝马海外市场,松下深度绑定特斯拉,而比亚迪则电池主要自供。

    对比产能:宁德时代产能规划全球领先

      宁德时代远期规划产能领先全球电池龙头。宁德时代截止2017年底合计锂电池产能17.09GWh,自建中产能包括募投项目24GWh产能、青海项目二期4GWh、江苏溧阳二、三期45GWh,此外通过与车企合资方式建设中产能包括时代上汽36GWh产能、时代广汽预计10GWh产能、东风时代9.6GWh产能、德国图林根14GWh产能以及与吉利合资企业;预计2020年宁德时代仅自有产能有望达到54GWh,加上合资产能合计89GWh,远期规划总产能将达166GWh(250GWh,预计德国工厂产能从14GWh增加到100GWh),领先全球电池龙头。

      (1)LG化学:动力电池采用NCM622掺杂LMO正极/石墨负极/陶瓷涂覆隔膜化学体系,NCM811体系的电池目前以圆柱封装小批量试用于电动巴士上,大规模量产时间未定;

    (2)三星SDI:采用NCM622正极/石墨负极化学体系,预计NCM811量产进度在2020年以后。

    (3)松下:圆柱电池已经发展到NCA+正极/硅碳负极体系,NCA正极材料配比由Ni:Co:

      Al=0.82:0.15:0.03升级为Ni:Co:Al=0.9:0.05:0.05,能量密度以及原料成本均领先于NCM811体系,无钴电池也正在研发中,同时由于圆柱钢壳封装可以更好应对硅碳负极体积形变问题,目前松下已经开始应用硅碳负极。

    (4)宁德时代:公司2019年量产NCM811/石墨电池,并在2020年升级至NCM811/硅碳负极体系,目前实验室里宁德时代NCM811/硅碳负极体系电芯能量密度已经达到304Wh/kg。

    综合看,松下在高镍(8系、9系)应用最超前,宁德时代领先韩国企业。