贵州茅台(600519)事项点评:预告推动预期加速调整 关注增量蝴蝶效应

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:文献/刘彪 日期:2020-01-02

  事项:

      公司发布公告,预计2019年实现营业总收入885亿元、归母净利405亿元,同比增15%、15%左右,2020年安排计划营业总收同比增长10%。

      平安观点:

    营收增速基本符合我们15.8%的预期,净利增速略低于我们18%的预期,或因:4Q18 销售费用冲回1-3Q18 预提费用为负,基数异常;4Q19 生产旺季,消费税或超预期。

    业绩预告推动业绩预期加速调整。受益于18 年涨价翘尾效应、增值税率下调、出厂价更贵的商超电商直营出货量占比上升,我们估计19 年茅台酒均价同比增高个位数。2018 年报表确认3.46 万吨茅台酒,我们估算,2019 年报表确认茅台酒同比增约中个位数至3.4-3.5 万吨。至2019 年底,酒厂已取消约700家经销商资格,收回的茅台酒配额主要投向了贵州国资体系。因不涨出厂价,且2018 年报表基数已高,市场此前对茅台2020 年业绩增速预期明显偏高,本次业绩预告有利于推动预期加速回归合理水平。

    关注茅台增量带来的蝴蝶效应。2H16 至3Q19,通过调整产品结构、发货节奏、渠道结构,茅台本质上持续控量挺价。4Q19 开始,报表增长压力和生产周期推动,茅台或已进入持续增量阶段。尽管投资、老酒、黄牛等需求客观存在,但因茅台酒价格过高,非核心刚需开瓶量下降现象在日常生活中已较普遍。此背景下,如果茅台酒投放量持续增长,其会对行业和替代性竞品产生多大影响非常值得关注。

    下调20 年业绩预测,中长期成长前景仍佳,维持“推荐”评级。结合业绩预告及我们的判断,下调19、20 年EPS 约2%、5%至32.49、34.56 元,分别同增15.9%、6.4%,动态PE 约为36.4、34.2 倍。中长周期看,凭借超强品牌力,茅台可靠收渠道利差、消费升级抢量来实现价、量再翻倍,成长前景明确,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。