金风科技(002202)：风电长跑者 打造竞争力

　　核心观点

    　　公司是国内风机龙头，风电整体解决方案领跑者。公司连续八年国内新增装机排名第一，2018 年新增装机6.7GW，国内市占率31.72%，全球新增装机7GW，市占率14.2%，排名升至第2 位。凭借风机制造及风电场建设的丰富经验，公司开发出包括风电服务及风电场开发的整体解决方案，实现盈利渠道多元化，成为风电整体解决方案领跑者。

    　　风电迎来高景气，风机投标价格连续回升，公司将获盈利改善。我们预计2019-2020 年国内新增风电装机将超过25GW 和30GW，年均增长超过20%，并且在已公布开工计划项目、北方大基地平价项目、竞价以及海上风电装机等带动下，2021 年新增装机有望继续平稳增长。2018年4 季度以来，各机组投标均价持续回升，且增幅不断扩大，公司低价订单交付完毕后，将迎来毛利率触底回升。此外，公司费用管控效果显著，2019Q1-3 期间费用率16.54%，同比下降近2 个pct，费用优化效果有望持续，将进一步助力公司盈利提升。

    　　风机在手订单充裕，风电场开发、风电服务及海外市场发力，增添增长新引擎。公司在手订单再创新高，在手外部订单及其中已签合同待执行订单同比增速均超过20%；累计权益并网容量稳步提升，充分受益全国弃风率持续改善；经过多年沉淀，公司海外业务进入收获期，海外订单占比逐步提升；公司积极布局具备广阔发展空间的风电服务领域，为未来奠定更多盈利增长点。

    　　预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.68/1.02/1.24 元/股，港股EPS为0.61/0.91/1.11 港元/股。2019 年12 月31 日A 股收盘价对应PE 分别17.62X/11.74X/9.64X，按港元兑人民币0.8958 汇率计算，港股收盘价PE 分别为14.9X/9.9X/8.2X。公司是国内风机龙头，给予其A 股、H 股2020 年业绩17X 估值、13X 估值，A 股合理价值17.30 元/股，H股合理价值11.85 元/股，继续给予公司A 股和H 股“买入”评级。

    　　风险提示。装机不及预期，原料价格上涨，风机价格变化风险等。