2020年航运行业投资策略：油轮决战淡季 集运改善逻辑重现分阶段验证

　　结论：油轮决战4月淡季，集运大逻辑重现逐步验证

    油轮：油轮行业有望迎来不弱于14-15年级别的上行周期

    大周期逻辑已逐步被市场认同，限硫令逻辑兑现，市场预期不低，仍需淡季验证

    中远海能子公司制裁为不确定性因素，仍需观察

    集运：中美改善大逻辑重现，涨价、业绩弹性、低硫油成本转嫁尚需验证

    历史复盘外需预期改善，集运均跑赢大盘：2009-2010、2016-2017年港股东方海外分别大幅跑赢恒生指数83%、67%

    　　估值存在修复空间：需求下滑压力下，行业运力投放谨慎，2019年行业集运盈利及价格同比大幅改善，外部情绪压制估值股价未反应

    提价及限硫令对成本影响仍需一季报验证

    　　干散：整体仍在复苏区间，大幅向下风险不大。限硫令及淡水河谷溃坝扰动后，预计BDI波动率大幅下行，均值与19年相当

    　　风险提示及催化

    　　风险提示

    　　美国原油出口意外下滑

    　　经济衰退，进口国进入去库存区间

    　　新签订单大幅增长

    　　集运提价失败，限硫令成本专家能力低于预期

    向上催化

    　　中美原油贸易增加

    　　油价由贴水转至升水，大批VLCC开始储油套利

    伊朗封锁霍尔姆斯海峡，中东地区VLCC无法运营

    限硫令带来供给收缩超预期

    　　限硫令压力下龙头集运公司破产，行业格局大幅改善