首旅酒店(600258)暨酒店行业点评-短期波动无碍配置价值

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:姜娅/武明戈 日期:2020-01-02

2019 年12 月31 日酒店板块下跌较为明显,其中首旅酒店下跌最为显著,最高跌幅达到6.5%,收盘跌4.09%,此外锦江酒店(-1.64%)、锦江资本(-0.62%)、香格里拉(-1.81%)均下跌但跌幅有限,当晚华住(-2.48%)、格林酒店(-7.56%)下跌也相对明显。我们认为酒店板块的下跌没有与基本面相关的实际影响。

    我们判断相关的影响因素如下:1)12 月31 日发布的12 月中国PMI 指数较上月回落0.9pct 至53.5%,由于市场对酒店短期景气趋势的判断主要依据该指标,12月的回落或引发一定的情绪波动; 2)12 月31 日网传武汉出现不明原因肺炎,或是SARS 病毒,引发了市场对出行市场的担心;3)当晚首旅公告COO 的人事变动,市场事后解读首旅的超额下跌或与此有关。首旅12 月31 日跌幅相对较大,我们认为与其近期涨幅也相对偏大有关,其股价波动一直较锦江偏大。

    对此我们的观点为:

    对于酒店行业的投资机会,我们自9 月以来,认为酒店处于底部可积极配置,逻辑上一直想强调的是要重视酒店的成长性,这是中国消费升级背景下酒店结构升级的行业机会,以特许经营模式为主的连锁酒店品牌集团将充分受益。但与此同时,短期周期性不可忽略,尤其是A 股两家酒店企业各有欠缺,周期属性就更加明显。因此,短期波动趋势仍然受到宏观预期和行业数据影响,最近不到1 个月的时间,酒店的快速反弹主要由宏观企稳、趋于乐观所带动,因此也就意味着短期会对宏观预期有一些反应。而我们判断因为2020 年春节较早及元旦仅放假一天的影响,2019 年12 月和20 年1 月会因季节性影响酒店行业数据并不会很理想,但这并不影响我们对2020Q1/Q2/Q3 持续回升趋势的判断,这对酒店板块估值的进一步修复非常关键。因此总的来说,尽管宏观预期带来短期波动,但看未来一年酒店仍然处于较好的配置阶段。

    对于SARS,如果发生则是系统性风险,但行业的特性是事件性影响过后会即刻反弹,而卫生主管部门通过媒体澄清目前并不存在SARS 疫情。

    对于如家酒店集团的COO 人事调整,我们判断影响有限。首先比较来看,锦江铂涛集团和维也纳集团原创始人相继于2019 年4 月/6 月离职,至今来看影响有限。另外预计如家COO 宗翔新因身体原因退出业务一线,宗翔新2006年加入如家,2008 年任COO 至今(公司CEO 孙坚于2004 年开始进入如家任CEO 至今)。COO 一职对酒店集团而言主要承担运营开发职能,从过去一个大的周期来看,首旅相对较慢的扩张尤其是中端层面扩张一直受到市场关注和疑问,此次COO 调整后,预计公司整体架构将更扁平化,CEO 孙坚将直接对接公司各事业部负责人会注入更多精力,新架构下对公司的发展策略的具体影响可进一步关注。总体我们认为COO 的退出本身对公司的影响有限,关键是看CEO 管理架构调整下业务能力重启产生的影响。

    风险因素:经济增速不达预期,新开门店低于预期,商誉减值的风险等。

    投资建议:重申对酒店行业的观点:酒店行业虽短期景气仍弱,还在恢复过程中,但酒店板块尤其是A 股酒店估值处于低位,即使近期反弹明显对应2020 年PE 估值仍然在20 倍左右,建议积极配置。中长期看,中国酒店行业在消费升级大背景下, 结构升级空间显著,尤其是本地酒店集团优势显著的中端酒店市场预计将迎来一轮明确的发展周期,龙头酒店集团成长空间确定性高。有限服务型酒店龙头行业空间+格局清晰+估值低位奠定市值提升空间。A 股当前以周期特征为先,建议整体配置,推荐首旅酒店+锦江酒店,美股华住虽估值相对较高,但因其长期成长性认可度更高,仍然具备确定性较高的配置价值。