贵州茅台(600519)跟踪报告:2020年茅台酒计划销量增加较大 目前厂批价差大未来仍有提价可能

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:余春生 日期:2020-01-02

  投资要点:

      茅台厂批价差大,未来存在较大的放量和提价空间。根据市场调研情况,目前飞天茅台一批价在2300-2400 元/瓶左右。由于白酒不存在保质期,同时在消费者意识中茅台具备抗通胀保值,尤其是年份酒升值的预期,市场对茅台酒的涨价预期仍然存在,无论是消费者还是投资者提前购买囤货的欲望都比较强烈,我们预计茅台一批价短期内较大幅度下调的可能性较小。目前飞天茅台的出厂价才969 元/瓶,与一批价2300-2400 元/瓶仍有很大差距,渠道利润非常丰厚。我们预计公司后继可以通过逐步放量和阶段性提高出厂价来压缩渠道利润空间的同时转化为增加公司的利润。

      2020 年放量为主线,此外通过调整渠道结构再次增厚公司利润。根据公司的计划,预计到2020 年公司产能5.6 万吨,而按照茅台的生产工艺,当年生产的酒约存放5 年后再销往市场,考虑存放过程中存在酒水挥发的原因,则预计到2025 年茅台酒可销售的量在5 万吨左右。而根据公司公告,2020 年茅台酒销售计划3.45 万吨,相比较于2019 年销售计划3.1 万吨多3500 吨,增量较大。如果到2025年可销售5 万吨以上,则由此后继5 年增量部分年复合增长率也可达到8%左右。从利润贡献来看,除了增量部分直接增加利润外,我们预计公司增量部分多用于直营和商超的投放,通过调整渠道结构再次增厚公司利润。因为直营的零售价定在1499 元/瓶,给商超的出厂价预计在1399 元/瓶。由此,相比较于给经销商的出厂价,其价差相差约400-500 元/瓶,这部分价差归属公司后能额外增加公司的利润。

      后继仍具备提价可能。公司基于考虑茅台酒涨价太快等社会政治因素,出厂价提价相对比较敏感。在前期通过放量,以及加大自营和商超投放量调整渠道结构再次增厚公司利润的情况下,公司业绩能保障实现稳健增长。后继,在产能释放完毕,我们估计公司通过提高给经销商的出厂价来维持公司较好的业绩增长可能性较大。

      盈利预测和投资评级:维持“买入”评级 鉴于公司目前没有明确提价,故调低公司盈利预测。预测公司2019/20/21 年EPS 分别为34.47/41.18/ 47.75 元,对应2019/20/21 年PE 为34.32/28.73/24.78 倍,同时基于公司放量和渠道结构调整后业绩增长确定性较  强,故维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行,企业和居民购买力下降,公司产能释放不达预期,食品安全。