长安汽车(000625)公司研究:剥离亏损资产 显著增厚2020年业绩

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:程似骐/李若飞 日期:2020-01-01

事件。公司发布公告,与前海锐致(宝能汽车100%全资持有子公司)签署了《股权转让协议》,将所持有的长安PSA 50%股权全部转让给前海锐致,转让金额为16.3 亿元。本次股权转让完成后,公司不再持有长安PSA 的股权。

    出售资产增厚公司利润。根据评估本次交易的转让价格为16.3 亿元,对应2019 年11 月30 日出售股权的账面价值约为2.78 亿元,预计本次出售股权事项对合并报表产生的影响为增加税前利润13.52 亿元。根据目前项目进展情况,本次出售股权事项有望在2020 年完成,交易产生的利润将计入交易完成的会计期间。

    剥离亏损资产,改善公司业绩。长安PSA 成立于2011 年11 月,由中国长安和PSA 共同出资设立,分别持有50%的股权。2012 年12 月,长安汽车以20.08 亿元现金收购中国长安所持长安PSA 50%股权。长安PSA 成立后主要引入PSA 旗下豪华品牌DS(谛艾仕),至今共生产DS4S/DS5/DS6/DS7四款车型。2019 年1-11 月DS 共计销售2047 辆,同比下滑45%。2016-2018年长安PSA 分别实现净利润-16.3/-11.1/-8.7 亿元,2019 年前三季度长安PSA 实现净利润-22.3 亿元,亏损严重。预计剥离亏损资产后将显著改善上市公司业绩。

    自主和长安福特均迎经营拐点。受益三季度以来CS55P/CS75P/CS35P 多款SUV 上市,11 月份自主品牌继续热销,长安系自主品牌共计销售13.47 万辆,同比增长18.1%,增幅相比10 月扩大11.5pct,环比增长8.9%。2020年公司自主品牌有望保持新车推出力度,在新一代蓝鲸发动机平台加持下,产品力进一步提升。同时福特品牌在19 年底推出紧凑级SUV 锐际,有望改善福特品牌销量。林肯国产化进度稳步推进,国产化车型将陆续落地,有望为长安福特带来新的业绩增量。

    盈利预测与投资建议。随着行业企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们看好自主品牌的逐步发力,以及长期福特市占率回升。考虑到出售资产对公司业绩增厚,我们上调公司2019-2021 年归母净利润至-1.46/41.2/68.7 亿元,对应20-21 年PE 为11.7/7.0 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:新车推出节奏不及预期;行业销量或不及预期。