贵州茅台(600519):坚守初心 行稳致远

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/张伟欣/赵海燕 日期:2020-01-01

报告要点

    事件描述

    贵州茅台发布公告:2020 年度茅台酒销售计划为3.45 万吨左右。

    事件评论

    2020 年计划量增略高于预期,预计明年有望保持双位数以上收入增长。

    从总量看,预计2020 年茅台酒销售计划约为3.45 万吨,相比2019 年计划量(公告3.1 万吨左右)增量双位数左右,放量程度略高于市场预期。从结构看,历经营销体系改革之后,公司的渠道结构发生了较大变化,形成了“经销商(含专卖店)、商超、电商、团购、自营店”并存的渠道新格局:①2020 年将继续按照“不增不减”的原则与经销商签订合同,其中明年春节之前计划集中投放的7500 吨中至少有80%由经销商渠道贡献;②按照“扁平化”思路安排商超、电商(推进茅台电商重新上线)、团购计划,同时大幅提升自营规模,原则上要成倍增长,以着力填补空白市场、减少中间环节、直面终端消费者。经销商总量稳定、通过商超/电商/团购推进扁平化同时计划加大自营力度,预计2020年公司收入增速有望维持在10%以上,其中量贡献大于吨价贡献。

    预计2020 年将进一步对产品结构、渠道结构等方面进行优化,放慢步调只为夯实基础。历经过去几年的较快增长(预计2016-2019 年收入利润复合增速在30%以上),2020 年公司将更加注重增长质量,具体表现为:预计2020 年系列酒将按照规模保持不变、速度不做要求的原则来安排,目标仍为销量3 万吨和收入100 亿元;43 度喜宴酒只做喜宴红、停做喜宴白,同时集中向北京、江苏、浙江、山东投放,打造样板市场;狠抓窗口建设,重点加强机场、高铁的专卖店管理,不能让窗口成为摆设等等。2020 年整体增长基调趋向稳健、营销基调趋向规范、管理基调趋向严格,为公司长期稳健增长夯实基础。

    量价增长路径清晰,成长确定性强。当前茅台批价大约2400 元,与出厂价之间存在巨大价差,理论提价潜力较大,经销商库存普遍较低,供需紧平衡态势依然延续,茅台作为白酒行业唯一一家处于卖方市场的酒企,具备较强的自主放量权,叠加主动调整优化,公司中长期成长确定性相对较强。预计2019/2020 年公司EPS 分别为33.68/38.57 元,对应当前股价2019/2020 年PE 分别为35 倍/30 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 业绩不达预期;经济下行压力加大;

    2. 批价波动加大;市场竞争加剧。