世运电路(603920):不仅仅是特斯拉

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:赵成/彭勇 日期:2020-01-01

积极布局无人驾驶和5G。

    在2018 年年报公司提到针对汽车雷达等下游行业进行研发;在2019年中报提到开展5G 光模块线路板制作技术项目的研究。

    公司已突破安波福、现代Mobis,2019 年9 月两者成立合资公司发力L4 和L5 级智能驾驶,我们倾向于判断公司已储备配套的PCB 技术。

    5G 基站领域PCB 已有沪电股份、深南电路、生益科技等强劲竞争对手,公司独辟蹊径寻找在传输网的准入,显示公司稳健的经营风格。

    汽车PCB 格局极为集中。

    根据N.T.Information 数据2018 年汽车PCB 领域TOP20 年收入为57.54 亿美元,根据Prismark 的数据2018 年全球汽车PCB 领域总空间约为72 亿美元,意味着汽车PCB 领域TOP20 的集中度已为80%。

    2018 年公司汽车PCB 领域全球份额为1.54%,随着特斯拉的快速放量以及在韩系和日系汽车电子巨头的突破,加之汽车行业准入后的稳定性,我们判断未来3-5 年汽车PCB 会稳步放量。

    特斯拉贡献收入或翻倍。

    在2019 年12 月25 日报告中已提到,2019 年公司来自特斯拉的收入规模约为1.8 亿元,总收入占比为7.1%,约占特斯拉PCB 18%的份额。

    2019 年12 月28 日报告中提到特斯拉上海于2019 年12 月30 日正式交付,目前上海工厂Model 3 周产能距规划仍有10 倍提升空间。

    我们认为特斯拉贡献收入在未来2 年角度看至少翻倍,占公司总收入比重或将超10%,成为公司最为重要的增长引擎。

    投资建议。

    我们维持2019-2021 年净利润预测不变,对应2019-2021 年EPS 分别为0.78、1.1 和1.54 元,对应2019-2021 年PE 分别为24.5、17.4和12.4 倍,鉴于公司客户极为优质,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下滑超预期风险;上游原材料涨价风险