华熙生物(688363):看全球最大透明质酸生产商的产业链延伸

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:付玉美 日期:2020-01-01

1、透明质酸行业:技术成熟应用广泛,是优质赛道

    透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性等理化性能和生物功能,可应用于医药、化妆品和食品等多个领域。从终端市场来看,中国生物医用材料领域快速发展,市场规模超过2,000亿元,同比增速近20%;中国医美行业规模大(全球第二,2018年为1,220亿元)、增速快(全球第一,2014-2018年CAGR达23.76%)、渗透率低,未来有较大发展。透明质酸材料可受益于下游行业的发展,尤其是在骨科、眼科、医疗美容领域,有广阔的应用前景。

    2、华熙生物:全球最大透明质酸原料供应商,布局全产业链实现向下游的拓展延伸

    ①华熙生物凭借领先技术优势,成为全球最大透明质酸原料生产商。公司拥有两大技术平台、四项技术突破,技术处于行业领先水平、可覆盖全产业链、可实现商业生产。2018年HA原料产量约180吨,在全球销量市场中市占率36%,排名第一。②公司依托上游原料生产优势,正逐渐向中下游拓展,不断丰富终端产品线,目前形成了原料、医疗终端产品、功能性护肤品三大业务布局,2018年占比分别为51.7%、24.8%、23.0%。③公司注重销售渠道建设,成功打造爆款,推广效果显著,例如“故宫口红”、“KOL带货”等,有望形成品牌效应,深入覆盖终端市场。④公司重视研发投入,研究团队强大、长期储备充足,是全产业布局和产品持续创新的源动力。⑤股权结构集中,募投项目有助于解决产能瓶颈。

    3、细看财务数据:亦能彰显其重视技术研发投入、向终端延伸的战略布局

    营收端来看,公司高毛利终端产品占比不断提升;费用端来看,终端拓展拉升销售费用率,重视技术提升研发费用率。 此外,公司盈利能力、偿债能力、营运能力、现金流质量等均表现不错,销售净利率和资产周转率改善提升ROE水平。

    盈利预测:预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.36 / 1.83 / 2.46 元,对应 PE 分别为 61.5 / 45.7 / 33.9 倍。 我们看好全球透明质酸原料生产商龙头的华熙生物,依托领先技术水平、持续研发投入、营销渠道建设,向产业链下游的延伸拓展,持续高增长业绩(预计 2018-2021 年净利润 CAGR 35.64%), 支撑公司享受高估值, 首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:技术方面的风险;行业监管和所得税变动等政策风险;行业竞争加剧和新产品市场推广的风险;境外经营风险和汇率波动风险;法律诉讼和客户流失风险;募投项目的风险。