盈趣科技(002925):UDM制造壁垒突出 业绩拐点向上

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:蔡欣 日期:2020-01-01

高定制化UDM模式独特,制造前移塑造领先制造优势:公司基于近20年的制造经验,在传统代工ODM 模式上辅以UMS 系统,形成了业内独特的UDM 模式,实现了信息技术与制造技术的深度融合。公司深耕利基市场,将制造前移,深度参与客户的产品研发及制造,定制化程度高,服务能力强,核心客户黏性强;依托上下游全流程信息可视化,提高生产管理效率高,保证较高的盈利能力。14-18 年公司营收复合增速达44.3%,归母净利润复合增速达到62.3%,保持较快增长趋势。

    核心业务客户稳定,储备业务丰富,全球化产能布局顺利推进。公司核心的雕刻机业务近年发展迅速,2014 至18 年复合增速达到68%,18 年全年收入近10 亿元,19 年预计全年增速仍将超40%,随着下游客户Cricut 在全球区域与品类上的持续扩展,公司雕刻机业务仍具增长潜力;智能控制部件业务稳定发展,14-18 年复合增速为14.5%,公司与下游客户罗技、雀巢和Asetek 的合作关系稳定,合作的品类也在稳步扩充,预计未来仍将保持稳定增长趋势;储备业务方面,公司正积极推进智能制造整体解决方案、智能家居及咕咕机等自有品牌、以及汽车电子业务的发展,未来或将成为公司业绩新的增长点。另外,为对冲贸易风险,公司加力全球化产能布局,已在马来西亚和匈牙利建厂,核心雕刻机业务计划将转移至马来西亚,目前已实现部分转移,马来西亚预计未来将承担更多产能,全球化制造能力迅速提升。

    IQOS 市场空间广阔,公司电子烟业务或将持续放量。行业角度看,传统烟草消费量在消费者健康意识逐步提升的影响下逐年下滑,加热不燃烧型烟草(HNB)减害效果最优,各国政策总体上相对友好,从2014 年首款产品IQOS 上市起,至2018 年全球HNB 销售已破百亿美元,但目前渗透率仍低,未来成长空间广阔。IQOS 是HNB 绝对领导品牌,2018 年全球销售达到41 亿美元,区域上以东亚和澳大利亚地区为主,这两个区域占19 年前三季度全球销售额的50%,当前该区域销售额呈稳定提升之势;同时欧洲区域发展迅速,19 年前三季度销售占比已升至近31%;IQOS 已于19 年4 月份通过FDA 批准拿到了美国市场准入证,目前还在渠道试点中,未来美国市场的放量预计将会有力推动IQOS 消费量的进一步扩容。盈趣是IQOS 设备精密塑胶部件的核心二级供应商,过往几年伴随IQOS 的销量爆发,公司该项业务也取得了爆发性增长,18 年因受IQOS 库存清理的影响收入下滑,当前IQOS 库存清理已基本结束,同时在美国市场逐步放量的预期下,公司新型烟草业务有望恢复。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为2.04 元、2.64 元、3.33元,对应PE 分别为22 倍、17 倍和13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:海外经营风险及汇率风险;雕刻机业务增速不及预期的风险;电子烟业务客户依赖的风险