2020年度策略之能源金属材料篇:站在新周期的起点

类别:行业 机构:长江证券股份有限公司 研究员:王鹤涛/王筱茜 日期:2020-01-01

报告要点

    以史为鉴:追不上的需求爆发,逃不过的周期宿命

    新能源汽车,始于2016 年政策补贴带来的需求爆发,阵痛于2018-2019 两年政策红利退出导致的阶段性调整。结合之前长江钢铁有色组报告《双成记》,行业将从享受政策红利的粗放式增长,陆续转向真正回归行业本源的核心竞争力,如:与龙头绑定配套、签订稳定的长协、持续的降本增效等,以寻求成为产业链一体化综合服务商,背后脱离不开的无非还是两个维度:品牌溢价、成本掌控。

    立足当下:政策红利转向消费驱动,库存周期或向上重启

    展望2020,国内新能源汽车市场有望迎来边际回暖,预计下半年增速抬升,海外市场在“Tesla 和传统车企”的双轮驱动下迎来放量拐点。对能源金属而言,即是新一轮发展机遇:(1)产业链服务角色转变:在维持上游合理利润和降本以促进中下游发展中间寻求平衡点;(2)核心竞争力趋向品质和性价比:在精细化的产品工艺和单位消耗的技术革新中间寻求平衡点;(3)库存周期向上重启:经过两年调整低位库存意味着行业已经在较大程度上对悲观预期有了较为充分的释放,若叠加需求预期扭转,低位库存中枢或会上移,且放大价格弹性。

    锂:从“小金属”到“大金属”的进阶之路——成本拉锯、剩者为王

    展望2020 年,锂行业两大市场将继续分化:(1)碳酸锂市场继续转向大宗商品模式,意味着成本为王,预计电池级碳酸锂价格底部区间为4.3-4.8 万/吨;(2)海外氢氧化锂仍将保持精细化工品模式,随着高镍三元材料放量,不排除阶段性供不应求。2020 年投资机会主要在两个方面:龙头企业低成本产能扩张带来的盈利改善以及微粉级氢氧化锂的结构性行情,建议关注赣锋锂业、天齐锂业。

    钴:弹性之下的博弈、阳谋与再平衡

    需求趋势一致时,中期供给格局决定价格弹性,判断为钴>锂。展望2020 年,(1)需求回暖(3C 和动力电池)和供给收缩(嘉能可停产)有望形成共振;(2)需求预期回暖时产业链补库和投机资金囤货往往同步,易放大阶段性需求弹性。2020 年电钴价格有望反弹至30 万以上,建议关注寒锐钴业、华友钴业。

    稀土永磁:新能源催生新一轮发展机遇,龙头有望优先攫取红利

    钕铁硼本质属于加工品,展望2020 年(1)新能源汽车用高性能钕铁硼产能有望进一步向中国龙头企业集中,凭借产线认证和客户资质的壁垒,龙头企业竞争优势将更加凸显。(2)随着海外新能源汽车拐点向上,与海外新能源汽车龙头车企深度绑定的国内供应商有望快速放量,建议关注正海磁材、中科三环。

    风险提示: 1. 新能源汽车全球产销量不及预期;2. 产能出清或者价格反弹后的产能复产超出预期。