中集集团(000039):前海土地开发逐步推进 海工资产进行大额减值

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-12-31

  公司动态

      维持跑赢行业

      公司近况

      中集集团发布两则公告,1) 与前海土地管理局签订土地使用权出让合同,中集集团将获得6.5 万平价值88.1 亿元的土地使用权;2) 中集集团海工业务计提40~55 亿元的资产减值。综合考虑二者影响,我们认为将会增厚公司2019 年税后净利润约24 亿元。

      评论

      前海土地开发正逐步推进。根据中集与前海土地管理局签订的土地整备协议,前海土地管理局将中集52 万平米土地置换为128.9亿元等值的土地使用权。其中第一批价值38.7 亿元的土地使用权转让于2018 年完成,此次转让合同签订后,中集集团累计获得价值126.8 亿元土地使用权,剩余2.1 亿元或将以现金补偿形式完成。

      我们计算该笔合同将增厚公司2019 年税后净利润66.9 亿元。

      海工业务存在经营压力,进行资产减值。中集集团海工业务主要以自升式、半潜式海洋工程平台制造和销售为主,公司结合海工业务实际经营情况以及行业趋势,对海工平台资产进行减值测试,公司预测2019 年将会计提减值约40~55 亿元(未经审计);我们认为,此次减值完成后,公司海工业务资产质量将大幅改善,对海工业务的后续经营以及潜在的资产重组打下良好基础。

      前海土地增值与海工资产减值共同确认,平抑利润大幅波动。考虑到前海土地的增值和海工资产减值的金额远超公司2018 年净利润水平,公司在2019 年同时确认上述两项非经营性损益,有利于平抑利润波动,更真实的反应公司实际经营情况。

      集装箱业务仍在底部运行,期待2020 年需求改善。根据国家统计局数据,1~11 月我国金属集装箱产量同比下滑36.6%,其中9~11月份在低基数下降幅收窄。展望2020 年,我们期待集装箱行业需求边际回暖、行业价格竞争缓和,为公司经营性溢利带来改善。

      估值建议

      考虑前海土地增值与海工业务减值,以及集装箱行业景气情况,我们分别上调公司2019 年盈利预测134.5%至0.65 元,下调公司2020 年盈利预测21.4%至0.41 元。当前股价下,公司A 股对应2019/20 年P/E 分别为15.2x/23.8x,H 股分别为10.2x/16.0x。我们维持公司A/H 股目标价10.49 元和7.66 港币和“跑赢行业”评级,分别对应0.95x 和0.62x 2019e P/B,分别有6.8%和5.4%的空间。

      风险

      下游需求下滑,集装箱业务竞争加剧